核心观点

    业绩符合预期。2019 年营业收入48.18 亿元，同比增长12.7%，归母净利润6.25 亿元，同比增长12%，扣非归母净利润5.96 亿元，同比增长12.7%，EPS 为1.54 元。公司营收增长主要受Motus 并表因素影响。2020Q1 实现营业收入11.2 亿元，同比下滑10%，归母净利润1.57 亿元，同比下滑2.7%，扣非归母净利润1.69 亿元，同比增长44.7%，扣非增长主要受益于费用减少。公司拟每10 股派发现金红利5 元（含税），每10 股转增4.5 股。

    毛利率持续改善，2020Q1 期间费用率减少。2019 年毛利率30.4%，同比增加1.7 个百分点，其中遮阳板与顶棚中央控制器毛利率提升1.2 和4.7 个百分点，头枕毛利率减少0.9 个百分点。2019Q4 和2020Q1 毛利率分别同比增加6.6%和0.1%，边际持续改善。2020Q1 销售费用率减少2.2 个百分点，财务费用率受益于汇兑收益增加同比下降3.5 个百分点。2020Q1 经营活动现金流净额2.22 亿元，同比增长101%，现金流改善。

    遮阳板业务毛利率受益于Motus 资产整合，头枕业务稳步增长。2019 年遮阳板业务收入34.05 亿元，同比增长28.4%，主要受Motus 并表影响，毛利率稳步提升，预计主要受益于资产整合推进。头枕业务收入8.8 亿元，同比增长4.6%，好于行业平均水平。凭借遮阳板业务建立起全球供应体系，公司持续推动头枕和顶棚中央控制器等产品发展，未来盈利比重有望提升。

    Motus 协同效应显现。受益于客户部分提货由美国仓库转移至墨西哥以减少美国仓库发运的物流人员，以及墨西哥子公司产品空运费减少，2020Q1销售费用同比下降37.8%，增利3298 万元；整合Motus 业务，整体盈利能力有望进一步提升。客户方面，收购Motus 后进入德系和日系客户体系，通过提升单类产品渗透率和配套产品种类，公司业务有望保持长期稳定发展。

    　　财务预测与投资建议：调整收入及毛利率，预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.63、2.04、2.36 元（原20-21 年1.96、2.33 元），可比公司为零部件相关公司，可比公司20 年PE 平均估值21 倍，给予公司20 年21 倍估值，目标价34.23 元，维持予买入评级。

    　　风险提示：乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期、Motus 盈利改善低于预期。