事件概述：

    公司发布2020 半年报：公司实现营收16.65 亿元，同比下降32.6%；归母净利润1.61 亿元，同比下降48.0%；扣非归母净利润1.51 亿元，同比下降43.7%。

    事件评论：

    20H1 业绩短期承压，盈利能力逆市提升。受全球疫情影响，公司20H1 营收同比下降32.6%至16.65 亿元；毛利率30.3%，同比增长1.0 个百分点。

    三费费用率19.0%，同比增长3.1 个百分点，其中：1）销售费用率同比增长0.8 个百分点至7.2%；2）管理费用率同比增长3.2 个百分点至12.5%。最终实现净利率9.7%，同比下降2.9 个百分点；归母净利润1.61 亿元，同比下降48.0%。

    20Q2 业绩符合预期，成长期低点。公司海外营收占比约84%（2019 年），受海外疫情扩散影响，20Q2 公司实现营收5.43 亿元，同比下降55.7%，环比下降51.6%；由于Q2 海外业务受疫情影响大幅下滑（国内业务毛利率高于海外业务），公司毛利率为31.0%，同比增长2.2 个百分点，环比增长1.0个百分点。三费费用率32.0%，同比增长18.1 个百分点，环比增长19.3 个百分点。最终实现净利率0.7%，同比下降11.4 个百分点，环比下降13.2个百分点；归母净利润0.04 亿元，同比下降97.3%，环比下降97.5%。

    Q3 成为长线复苏起点，业绩有望步入快速增长通道。公司海外工厂于5月中旬开始复产，目前生产经营已基本恢复，生产订单、提货量均已恢复到较好水平。我们预计随疫情得以控制、北美车企复产提速&持续加库等因素，20Q3 有望成为公司3 年高增长的起点。预计20Q3 业绩有望超2.1亿元，同比增长20%+；下半年业绩有望超4.4 亿元，全年约6 亿元。此外，公司有望实现“深蹲起跳”，我们预计公司明年业绩增长有望超50%，21年较20 年有望继续实现高增长。中长期来看，头枕与扶手有望复制遮阳板路径（相似工艺+材料、广阔且牢固的客户渠道），若市占率能提升至15%-20%，则公司营收有望提升至120-150 亿，利润有望超20 亿元。若顶棚实现较大拓展，则拥有更为广阔的成长空间。

    投资建议：

    由于疫情影响，下调公司2020-2021 年盈利预测，归母净利润分别由6.9、9.3 亿元下调至6.0、9.2 亿元，EPS 分别为1.04、1.59 元/股，给予公司24倍PE（可比公司均值）估值，对应目标价38 元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续扩散、全球汽车销量、Motus 整合不及预期等。