Q2 业绩低于预期，长期稳健成长值得期待

    　　公司8 月28 日发布半年报，1H20 实现营收16.7 亿元（同比-33%），归母净利润1.6 亿元（同比-48%）；扣非归母净利润1.5 亿元（同比-44%）。其中Q2 营收5.4 亿元（同比-56%），归母净利润400 万元（同比-97%），扣非归母净亏损1840 万元；公司Q2 归母净利润低于我们预期（华泰预期Q2实现归母净利润1 亿元），主要原因是其海外业务受疫情负面影响明显。随着海外工厂复产，汽车需求逐步恢复，公司归母净利润有望逐步改善。我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.32/1.73/2.06 元，维持“增持”评级。

    　　受海外疫情负面影响，Q2 收入大幅下滑

    　　Q2 收入下滑主要原因是海外工厂大部分时间处于停工状态，下游客户需求大幅下降，公司海外业务收入受到负面影响。Q2 毛利率为31%，同比+2.2pct，主要是因为顶棚中央器和遮阳板业务毛利率有所改善。Q2 销售费用率12.2%，同比+6.2pct，管理费用率12.2%，同比+6.1pct，研发费用率7.2%，同比+3.3pct，主要因为Q2 营收下滑较多，折旧摊销等固定费用拉高期间费用率。

    　　产能逐渐恢复，归母净利润有望逐季环比改善

    　　根据公司中报，随着国内工厂于 2 月中旬开始复工复产，海外工厂于 5 月中旬开始复工复产，公司生产订单已恢复到较好水平。 Motus 整合成效显现，公司转移产能至墨西哥后整合完毕，公司毛利率有望改善。公司积极拓展高端客户和日系客户，2019 年获得日系客户定点。我们认为随着公司克莱斯勒（FCA US）、福特（F US）和日系客户订单逐步放量，公司收入和归母净利润有望逐季改善。

    　　上调目标价至43.25 元，维持“增持”评级

    　　公司以遮阳板业务为核心业务，并渗透头枕和顶棚控制器等业务，产品多元化，助力公司成长。我们认为公司拓展日系客户，市占率有望进一步提升，随着公司海外业务整合成功，盈利能力有望提升。我们预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润5.30/6.94/8.25 亿元（ 前值6.55/7.76/8.82 亿元），EPS 分别为1.32/1.73/2.06 元（前值1.64/1.94/2.20元），同行业可比公司21 年平均估值30XPE(Wind 一致预期)，考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司，给予公司21 年25XPE 估值，上调目标价至43.25 元（前值34.44~36.08 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦加大，公司海外拓展不及预期。