公司发布2020 年三季报。2020Q1-3 公司实现营收29.77 亿元，同比-21.45%，实现归母净利润3.92 亿元，同比-18.28%，实现扣非归母净利润3.23 亿元，同比-34.45%；毛利率31.15%，同比+0.8pct，净利率13.18%，同比+0.51pct；期间费用率同比+3.70pct，其中销售/管理（含研发）/销售费用率分别同比+0.26pct/+1.58pct/+1.85pct。我们认为，公司受海外疫情负面影响营收同比下滑的情况下，毛利率仍实现同比提升，展现了公司极强的成本控制能力。

    　　2020Q3 公司营收恢复，毛利率环比持续改善。2020Q3 公司营收同比-0.56%，归母净利润同比+35.36%，扣非归母净利润同比-23.42%，环比2020Q2 均实现大幅增长；毛利率同比-0.04pct、环比+1.21pct，净利润同比+4.68pct、环比+16.92pct；期间费用率同比+5.41pct、环比-15.40pct。我们认为，公司毛利率在20Q3 美元贬值的情况下环比仍实现提升，公司国内外业务的协同效应开始体现。

    　　海外恢复有序推进，品类扩张值得期待。公司海外工厂从2020 年5 月中旬开始复工复产，年中生产经营已基本恢复，生产订单或提货量均已恢复到较好水平，2020Q3 公司营收基本恢复到19 年同期水平，海外复工复产进度推进情况良好。公司头枕业务毛利率高于遮阳板业务毛利率，二者原材料通用性高，具有较高协同效应，我们认为，公司头枕业务市场占有率仍较低、客户集中度较高，未来加速渗透福特系、克莱斯勒等整车厂，有望复制遮阳板业务全球扩张路径。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司收购Motus 加速整合，全球布局抵御贸易摩擦风险，遮阳板业务有望切入豪华和日系品牌，市占率将进一步提升；同时公司头枕和顶棚中央控制器业务有望加速渗透遮阳板业务优质客户，复制遮阳板全球化发展路径。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.42/7.00/8.46 亿元，EPS 分别为0.94/1.21/1.46 元，参考可比公司估值水平以及考虑到公司较高的成长性，给予其2020 年30-33 倍PE，对应合理价值区间28.20-31.02 元，对应3.8-4.2 倍PB，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。主要客户车型销量不及预期；墨西哥工厂建设进度不及预期；贸易摩擦加剧。