核心观点

    　　业绩符合市场预期。公司2020 年前三季度实现营业收人29.77 亿元，同比下滑21.45%，归母净利润3.92 亿元，同比下滑18.28%，扣非归母净利润3.23 亿元，同比下滑34.45%，主要受二季度新冠疫情影响，海外客户停产时间长，EPS 为0.68 元。公司Q3 实现营业收入13.12 亿元，小幅下滑0.56%，归母净利润2.32 亿元，同比增长35.36%，扣非归母净利润1.72亿元，同比下滑23.42%，主要是本期非经常性损益增加。

    　　3 季度毛利率环比提升，净利率提升明显。前三季度毛利率31.14%，同比上升0.8 个百分点，Q3 毛利率32.21%，同比保持平稳，环比提升1.21 个百分点，Q3 净利率达到17.7%，同比提升4.6 个百分点，预计与收购资产盈利能力提升有关。前三季度，期间费用率为17.97%，同比增长3.7 个百分点，其中财务费用率1.25%，同比增长1.85 个百分点。Q3 期间费用率16.63%，同比增长5.41 个百分点，环比下滑15.4 个百分点，财务费用率同比上升5.67 个百分点，主要是因为外币资产产生汇兑损失，去年同期为汇兑收益。前三季度经营活动现金流净额3.99 亿元，同比小幅下滑1.1%。

    　　海外需求逐步企稳，收购整合资产盈利能力有望逐步提升。客户方面，年初至今，公司成功切入理想等造车新势力配套体系，未来有望受益于下游客户销量增长。研发方面，公司研发的新型遮阳板灯开关已应用于大众车型，新推出的360 度顶棚阅读灯实现量产并应用于福特和克莱斯勒。工厂方面，特斯拉等高端汽车遮阳板自动化生产及岱美总部搬迁改扩建项目，目前建设在正常推进中。公司前期收购Motus 业务，随着海外疫情逐步好转，整合后协同效应逐步体现，预计未来盈利能力有望逐步提升。

    　　财务预测与投资建议：调整收入及毛利率，预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.02、1.50、1.82 元（原0.91、1.30、1.58 元），参照可比公司平均估值水平，给予2021 年25 倍PE 估值，目标价37.5 元，维持买入评级。

    　　风险提示：乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期、Motus 盈利改善低于预期。