事件： 公司发布2020 年年报及21 年一季报，20 年公司实现营收39.5 亿元，同比-18.0%，实现归母净利润3.9 亿元，同比-37.1%。20Q4/21Q1 分别实现营收9.7/11.8 亿元，同比分别-5.3%/+5.4%，分别实现归母净利润0.01/1.62 亿，同比分别-99.5%/+3.2%。

    　　2020 全年OCF 表现良好，20Q4 商誉减值与营业外支出拖累盈利表现，毛利率下行主要系运费会计准则调整影响所致。20 年公司OCF 实现7.65亿元，表现靓丽，能够偿还短期借款同时覆盖资本支出，同时公司拟分红2.9 亿元，还原后分红率首次达到约50%。20Q4 由于公共卫生事件对Motus的负面影响，公司计提1.6 亿元的商誉减值，同时由于岱美墨西哥遭到电信诈骗产生4320 万元的营业外支出，合计拖累20Q4 净利润2 亿元。20Q4公司毛利率9.4%，同比-21.3pct，主要系会计准则调整运输费由销售费用计入营业成本在20Q4 集中体现所致，20 年公司运输费同比降低1.84 亿元，占20Q4 收入的比例约18.9%。其余影响毛利率的因素包括20Q4 欧洲乘用车销量下行带来的收入承压、美元贬值扰动、海运费上涨。

    　　21Q1 毛利率表现超预期，收入承压与营业外支出拖累整体盈利表现。

    　　21Q1 公司毛利率实现29.0%，考虑19 年运费占收入比例约3.8%，还原后毛利率约32.8%，处于18Q3 并购Motus 后的最高水平，在芯片短缺与运费上涨情况下毛利率表现超预期。21Q1 收入端受欧洲车市芯片短缺而承压，营业外支出实现2591 万元预计仍系电信诈骗影响，拖累净利率2.2pct。

    　　短期承压不改长期价值，新订单周期与品类开拓依然向上，维持“审慎增持”评级。短期扰动因素集中显现拖累20Q4 与21Q1 表观利润，还原后公司20Q4 与21Q1 经营表现良好，盈利能力表现强劲，伴随海外与国内芯片扰动逐渐恢复，公司业绩将继续步入上行通道。考虑短期芯片扰动与运费上涨，调整公司21-22 年并引入23 年盈利预测，预计公司21-23 年公司归母净利润分别为7.2/8.4/9.7 亿元（原21-22 年预测为8.2/9.5 亿元），维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：欧美汽车销量不及预期；新订单达产缓慢；Motus 整合低于预期