1Q22 业绩符合我们预期，2021 年业绩低于我们预期公司公布2021&1Q22 业绩：2021 年收入42.09 亿元，同比+6.55%；归母净利润4.16 亿元，同比+5.83%。对应4Q21 收入10.05 亿元，同比+3.33%，环比+0.55%；归母净利润-0.16 亿元，同环比转亏。由于原材料及海运费涨价，4Q21 业绩低于我们预期。1Q22 收入11.24 亿元，同比-4.95%，环比+11.79%；归母净利润1.43 亿元，同比-11.42%，符合预期。

    发展趋势

    海外业务占比高企，原材料及海运费涨价致短期盈利能力承压。2021 年公司国外业务营收同比+5.4%至33.3 亿元，收入占比达79.2%。由于化工原料、工程塑料等直接材料涨价及海运费价格上涨，4Q21 毛利率环比-18.14ppt 至10.51%，拖累短期盈利能力。另外，公司在4Q21 计提0.32亿资产减值损失，管理费用率同环比+3.5ppt/2.0ppt 至9.9%，多因素共同导致4Q21 业绩出现亏损。往前看，由于公司上海工厂受疫情影响较大，我们预计公司短期业绩仍有较大压力。展望全年，我们预计随着原材料价格改善，海运费边际回落，公司盈利能力有望企稳回升。

    多项经营指标表现稳健，高分红率回馈股东。公司上市以来始终保持较低的资产负债率水平，2021 年资产负债率同比-4.8ppt 至24.1%。另外，公司加强现金流与应收账款管理，1Q22 经营性现金流同比+349%至1.39 亿元，应收账款周转率同环比均有所提升。2021 年公司计划派发现金红利3.62 亿元，现金分红比率达87%。我们认为，公司资金安全边际较为充足，当前高分红率有利于提高投资者的回报率。

    产品矩阵和客户结构趋于丰富，顶棚系统集成项目打开成长空间。公司坚持以遮阳板业务为核心，不断加强对头枕、顶棚中央控制器、顶棚业务拓展，单车配套价值量稳步提升。前期公司公告获得新能源车企顶棚系统订单，单车价值量达500-800 美元，较传统遮阳板价格提升明显。另外，除通用、福特外，公司切入特斯拉、蔚来、理想、小鹏等头部造车新势力的零部件供应体系，客户矩阵打开。我们看好公司产品线拓展带动新的增长点。

    盈利预测与估值

    由于原材料价格和海运依旧高位，同时上海疫情影响2Q22 盈利，我们下调盈利预测2022 净利润21.9%至5.89 亿元，首次引入2023 年净利润6.60亿元。当前股价对应2022/2023 年13.3 倍/11.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于板块中枢下移，我们下调目标价40.0%至15.00 元对应18.4倍/16.5 倍2022 年/2023 年P/E，较当前股价有38.9%的上行空间。

    风险

    原材料涨价超预期，海运费涨价超预期，疫情影响复工。