事件

    公司发布2021 年年报和2022 年一季度报：（1）2021 全年实现营业收入42.09 亿元，同比+6.55%，归母净利润4.16 亿元，同比+5.83%，扣非归母净利润3.45 亿元，同比+54.55%。（2）2022 年Q1 实现营业收入11.24亿元，同/环比-4.95%/+11.79%，归母净利润1.43 亿元，同/环比-11.42%/+974.5%，扣非归母净利润1.35 亿元，同/环比-23.86%/+350.03%。

    简评

    缺芯、疫情影响下收入仍实现增长

    2021 年公司收入42.09 亿元，同比+6.5%，收入增幅强于下游整车产量（21 年国内汽车产量同比+3.4%，北美同比+3.4%，欧洲同比-1.5%），在行业面临缺芯、疫情影响之下，公司收入增长展现出较强韧性。22Q1收入11.24 亿元，同比-4.9%，环比+11.9%，收入同比下滑一方面受国内疫情影响，另一方面因汇率波动。总体上公司收入表现符合预期。

    多项短期因素扰动21 年业绩，22Q1 扰动影响边际改善2021 年公司毛利率为24.83%，同比-0.97pct。毛利率同比下滑受海运涨价、原材料涨价、汇率波动等多方面短期因素扰动。公司收入海外占比80%，原材料、半成品和部分成品通过出口形式外销。公司商业模式使得经营业绩收到海运费、汇率等因素影响。22Q1 毛利率27.84%，同比-1.1pct，环比+17.33pct（21Q4 除受运价、减值计提、汇率等外部影响外，公司根据会计准则要求，将运费从销售费用调整至营业成本，使得21Q4毛利率下降）。22Q1 还存在部分外部扰动因素，但已边际改善。

    受上述短期因素影响，21Q4 出现小幅亏损，但2021 年全年归母净利润仍实现同比+5.8%，扣非归母净利润实现同比+54.5%。22Q1 归母净利润1.43 亿元，同比-11.4%，主要原因为收入同比下滑、运费同比增长和汇率波动。展望未来，短期公司仍受国内疫情影响，但因国内收入占比不高，疫情影响有限。目前汇率走势对业绩正向影响，我们判断运价和原材料价格预计走势平稳，公司盈利能力有望修复。

    投资建议：长期全球化提速，顶棚逻辑逐步兑现整体来看，公司受到行业的外部短期因素扰动较为显著，但缺芯、运费、汇率、原材料等影响因素在22Q1 看到已经在改善。长期看，一方面，公司核心竞争力是成本把控，后疫情时代海外格局出清，进一步提升份额。另一方面，公司的顶棚业务逻辑持续兑现，目前已经获得北美新势力和传统厂商的定点。顶棚高单车价值量，北美竞争格局好，有望复制遮阳板和头枕的产品开拓路径。预计公司22E-24E 归母净利润为6.5、8.0、10.0 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料、海运涨价、缺芯风险，需求不及预期，竞争加剧等。