公司近况

    公司拟发行14.98 亿元可转债，其中约8.23 亿元用于墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目，约3.25 亿元用于年产70 万套顶棚产品建设项目，达产后两个项目分别可实现16.2 亿元+4.9 亿元营收增量。

    评论

    产品矩阵进一步扩充，单车价值量大幅增加。公司是全球遮阳板龙头供应商，坚持以遮阳板业务为核心，不断加强对头枕、顶棚中央控制器、顶棚业务的拓展，产品矩阵趋于丰富。此次扩产主要是增加顶棚产能，结合公司此前公告获得新能源车企的顶棚系统集成订单，单车价值量提升至500-800美元，较公司传统遮阳板产品提升明显。我们认为，顶棚单车价值量相对较高且北美市场竞争格局好，公司有望复刻遮阳板与头枕的成长路径，较快开拓顶棚业务，同时产能瓶颈突破为顶棚业务夯实了发展基础，预计随着后期产能爬坡，顶棚业务逻辑将逐步兑现。

    全球化生产能力持续验证，加快全球化布局。2018 年公司通过收购Motus遮阳板业务，将产能进一步拓展至北美和欧洲地区，目前公司已成功拓展并稳定供应北美、欧洲、亚太等地区市场。此次扩产增加了公司在墨西哥和国内的产能，为在手订单的属地化供应提供产能支撑。我们认为公司核心竞争力在于结构件自制比例高，成本管控能力强，随着其全球化产能持续提升，公司有望在后疫情时代海外格局逐步出清中进一步提升全球市场份额。

    原材料与海运费涨价盈利能力短期承压，长期看有望实现调整。公司海外业务占比高企，2021 年国外业务营收占比达79.2%，受制于化工原料、工程塑料等上游原材料与海运费涨价，公司短期盈利能力承压，4Q21 毛利率环比-18.14ppt至10.51%。我们认为，2022 年以来原材料价格与海运费呈现改善态势，预计后续随着价格边际回落、公司产能爬坡顺利、定点逐步放量，量价利有望步入回温通道。

    盈利预测与估值

    我们基本维持2022 年和2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023年25.5 倍/22.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于发行转债扩充中长期产能，彰显发展信心，我们上调目标价20.7%至18.10 元，对应28.9 倍2022 年市盈率和26.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有13.3%的上行空间。

    风险

    原材料涨价超预期，海运费涨价超预期，疫情影响复工。