3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入13.84 亿元，同比+38.42%，环比+21.99%；归母净利润1.76 亿元，同比+34.44%，环比+5.51%。1-3Q22收入36.43 亿元，同比+13.72%；归母净利润4.86 亿元，同比+12.43%。

    符合我们预期。

    发展趋势

    受益产品矩阵升级，乘用车行业高景气带动营收稳健增长。公司3Q22 营收增长稳健，主要原因系：1）国内行业高景气带动销量增加，支撑营收增长，三季度国内乘用车实现销量663.14 万辆，同比+36.6%，环比+37.9%，但美国及西欧国家乘用车3Q 环比分别-3.9%/-6.0%，公司作为全球遮阳板龙头，营收受到海外市场一定拖累；2）产品矩阵升级，中央控制器、顶棚等外延拓展的产品产能逐步释放，提升单车价值量。我们认为随着公司产能持续释放叠加行业高景气度持续，公司营收有望维持强劲增长。

    海外能源价格上涨影响国际业务，精益化管理能力增强。3Q22 毛利率为26.77%，同比-1.87ppt，环比-0.21ppt，1-3Q22 毛利率为27.17%，同比-2.15ppt。3Q22 归母净利率为12.72%，同比-0.38ppt，环比-1.99ppt。我们认为公司毛利率下滑主要系受海外能源、燃气等价格以及人工成本上涨，影响公司北美、欧洲等子公司及工厂运营和盈利表现，且国外营收为主要营收来源，2021 年海外业务占公司总营收的79.16%。公司精益化管理能力增强，剔除财务费用后，3Q22 期间费用率为13.47%，同环比-1.35ppt/-1.49ppt。由于国内原材料价格回落、汇兑收益增加以及产能利用率提升多因素贡献，3Q22 归母净利润保持稳健增长。我们认为随着海外工厂经营成本下降，公司盈利能力存在修复空间。

    产品矩阵升级带动ASP 提升，国际化布局助力中长期发展。公司立足遮阳板业务核心业务，外延拓展顶棚产品，对应单车价值量提升至500-800 美元，我们认为随着公司产能释放和持续获取订单转化，顶棚产品渗透率有望快速提升。1H22 公司发行可转债募资用于墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目，全球化产能布局深入，提升属地化供应能力。我们认为公司产品矩阵拓展有望为业绩贡献新增量，公司中长期发展会持续受益国际化产能布局。

    盈利预测与估值

    由于公司精益化管理能力增强，且产品矩阵拓展，我们上调2022/2023 年净利润5.4%/12.3%至6.22 亿元/7.37 亿元。 当前股价对应2022/2023 年23.5 倍/19.8 倍P/E。维持跑赢行业评级，我们同步上调目标价8.3%至19.60 元，对应25.0 倍2023 年P/E，较当前股价有26.3%的上行空间。

    风险

    原材料波动超预期，乘用车销量不及预期。