仙鹤股份1Q21 业绩预告超出我们及市场预期

    　　公司披露2021 年第一季度业绩预增公告，指引1Q21 实现归母净利润2.68~3.00 亿元，同比增156.25%~186.84%；其中枢值为2.84亿元，同比增171.55%，超出我们及市场预期，主要系公司产品量价超预期。

    　　关注要点

    　　浆价上涨助推1Q21 量价齐升，2Q21 有望继续环比改善。据纸业联讯，今年年初至今针/阔叶浆现货价格均上涨~30%，我们认为，公司前期积极储备低价木浆原料，故木浆超预期上涨对公司成本端影响较为可控；同时公司积极提价向下游传导浆价上涨压力，今年3 月已再次提涨产品价格1000~2000 元/吨，毛利率或有显著提升。展望2Q21，我们认为在浆价高位稳定、纸价仍处上行通道背景下，公司单吨成品纸净利润仍有望继续环比改善。

    　　2021 年盈利仍有超预期空间，毛利率有望维持稳定。据公司公告，公司年产4 万吨的PM7 产线已于今年3 月顺利投产，同时公司预计今年4-11 月陆续投产PM8、PM9 及合营公司夏王纸业的PM5产线，我们预计若上述产能均能顺利投产，届时将带来~20 万吨产能增量，我们预估，新增产能或带动公司全年成品纸销量同比增长超20%，大幅增厚公司利润，全年公司盈利仍有超预期空间；同时，展望全年，我们认为纸浆价格整体有望维持高位坚挺，浆价持续上涨有望助推公司2021 年量价齐升，同时公司通过提价有望充分传导成本压力，毛利率有望维持稳定。

    　　重兵布局消费赛道，品类扩张注入成长新动能。1）食品与医疗用纸领域：公司有望把握禁塑令下的需求成长机遇，一方面在已有的大客户渠道上迅速加载多品类，另一方面积极扩产（公司广西基地已完成奠基），使公司食品与医疗用纸迅速放量；2）烟草领域：公司现已通过多个国际烟草巨头审核，推动仙鹤进入海外市场；同时公司提前布局HNB 释缓材料，业务潜力较大；3）其他消费领域：我们认为在下游为消费相关领域的标签离型用纸、装饰原纸和电解电容器纸等领域，需求有望持续旺盛。

    　　纸浆布局有望奠定公司长期成本优势。据公司公告，公司拟在广西分三期建设150 万吨纸浆产能；同时在湖北亦拟建90 万吨纸浆产能。我们预计公司2025 年前可投产40 万吨纸浆产能，届时公司纸浆原料自给率可接近50%，单吨成品纸吨成本有望下降3%，成本优势有望进一步强化。

    　　估值与建议

    　　由于上调公司单吨成品纸盈利预期，我们上调公司2021/22e EPS13.6%/12.1%至1.44/1.88 元，当前股价对应2021/22e 17.4x/13.3xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价34.00 元，对应2021/22e23.6x/18.1x P/E，隐含36%的上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期；原材料价格超预期上涨；行业竞争加剧风险。