事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入28.86 亿元，同比增长42.02%，较2019 年同期增长37.25%；实现归母净利润6.09亿元，同比增长115.58%，较2019 年同期增长365.65%；实现扣非后归母净利润5.88 亿元，同比增长144.38%，较2019 年同期增长349.86%。

    　　点评：

    　　收入表现符合预期，Q2 利润环比增长17.64%。公司Q2 单季实现营收13.6 亿元，同比+20.5%，实现归母净利润3.29 亿元，同比+85.06%，环比Q1 增长17.64%，整体业绩表现符合市场预期。从收入端看，公司河南基地PM7、PM8 项目及哲丰PM7、PM8 项目分别于上半年陆续投产，叠加公司Q1 提价于Q2 顺利落地，量价齐升驱动公司上半年收入增长靓丽。分业务看，公司食品医疗消费类产品实现收入约4.9 亿元，同比+34.67%；电解电容器纸收入同比+86.84%；标签离型系列材料收入同比大幅增长107.16%；转印系列材料增长稳健，收入同比+68.78%。

    　　公司上半年毛利率进一步提升。2021H1 公司毛利率同比+1.08pcpts 至24.96%。我们认为一方面在于公司积极落实成本优化，有效控制采购成本，并采取适当提价将原料成本向下游有效传导；另一方面，公司积极调整产品业务结构，高毛利产品产能逐渐增加的同时低毛利产品产能逐渐得到控制，推动公司毛利率进一步提升。目前，公司在广西投资的年产250 万吨的林浆纸一体化项目和在湖北投资的年产250 万吨“高新能纸基新材料循环经济”项目均已全面启动，随着自有浆供给提高及规模优势的进一步扩大，未来公司毛利率仍有进一步上行空间。

    　　财务费用大幅缩减驱动公司净利率显著提升。公司上半年期间费用率同比-5.17pcpts 至5.55%，其中，销售费用率下滑2.81pcpts 至0.33%，管理及研发费用率下降0.29pcpts 至4.68%，财务费用率受报告期可转债转股利息支出大幅减少影响下降2.07pcpts 至0.55%，驱动公司净利率同比+7.2pcpts 至21.1%。

    　　投资建议：规模优势持续扩大，盈利能力行业突出。公司特种纸龙头地位稳固，随着公司产能有效释放，林浆纸一体化项目全面启动，公司成本及规模优势有望进一步扩大，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.9/14.2/17.1 亿元，对应当前市值PE 分别为23/19/16X，首次覆盖，给予“买入”评级。