投资要点：

    事件：公司发布21 年半年报，21 上半年公司实现收入28.86 亿元，同比增长42.02%，实现归母净利润6.09 亿元，同比增长115.58%，实现扣非净利润5.88 亿元，同比增长144.38%。基本每股收益0.86 元，同比增长86.96%。

    Q2净利维持高增，21 年上半年实现量价齐升：单Q2 季度公司实现收入13.60亿元，同比增长20.50%（单Q1 同比增长68.89%），实现归母净利润3.29亿元，同比增长85.06%（单Q1 同比增长167.49%），单Q2 收入净利维持高增。我们认为主要由于公司新产能陆续投产，21 年上半年公司机制纸销量33.61 万吨，同比增长38.54%，同时业务结构持续优化，下游价格进行调整，实现主营业务量价齐升，此外公司积极进行原材料储备，在21 年上半年木浆成本上行的背景下较好地保障了自身盈利能力。我们预计下半年随着新投产能逐步爬坡，细分领域竞争优势进一步加强，公司利润有望保持较快增长。

    结构优化提升毛利水平，期间费用优化：公司2021 年上半年毛利率24.96%，因21 年起运费列报营业成本，考虑到20 年上半年运输费用占营收比重为2.83%，剔除运费影响21 年上半年毛利率同比提升3.91pct，主要由于高毛利产品占比提升，以及进行了原材料储备所致。期间费用率方面，销售费用率同比下降2.81pct 至0.33%，主要由于运费归入营业成本；管理及研发费用率同比下降0.29pct 至4.68%；财务费用率同比下降2.06pct 至0.55%，主要由于去年同期计提可转债利息。综合影响下公司净利率同比提升7.21pct至21.15%。我们认为随着业务结构不断优化，公司盈利能力有望维持。

    新产能陆续投放，细分领域竞争力不断增强：根据公司21 年8 月6 日会议纪要， 22 万吨高档纸基材料可转债项目在20 年8 月至21 年5 月陆续投产，河南PM7、PM8 也于21 年1 月和3 月投产，目前公司及合营公司和控股子公司已拥有49 条特种纸产线，年产能达110 万吨。1H21 公司积极推出以纸代塑产品，食品医疗包装收入同比增加34.67%，电解电容器纸研发实现从量到质的突破，收入同比增加86.84%，标签离型用纸不断扩产，收入同比增加107.16%，转印材料实现进口替代，收入同比增加68.78%，烟草包装积极配合客户，销量同比增长8%，并且在新型烟草领域进行缓释材料、纸滤棒、防渗透材料等新产品的研发，公司在烟草行业用纸、转印纸、热敏纸、格拉辛纸等领域实现了较高的市占率，竞争力不断增强。

    盈利预测与估值：我们预计公司21-22 年归母净利润为12.3、14.3 亿元，同比增长72.0%、15.7%，8 月25 日收盘价对应PE 分别为21.4、18.5 倍，我们给予公司21 年24-26 倍PE，对应目标价为41.94~45.43 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：下游需求不振，行业格局发生重大变化，公司产能投放不及预期。