事件：

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收43.62 亿元，同比增长30.70%；归母净利润9.03 亿元，同比增长82.65%；扣非归母净利润8.57 亿元，同比增加93.63%；基本每股收益1.28 元。业绩位于此前预告中值。

    　　国元观点：

    　　新增产能投产，产品结构优化，量价共同推动业绩高增长单季度来看，2021 年前三季度公司分别实现营收15.26/13.60/14.76 亿元，同比+68.89%/+20.50%/+13.08%，环比+1.55%/-10.86%/+8.51%；归母净利润为2.80/3.29/2.94 亿元，同比+167.49%/+84.88%/+38.71%，环比+25.64%/+17.64%/-10.58%。河南PM7 和PM8 产线于今年Q1 顺利投产，哲丰4 条高毛利纸基功能类材料新增产线于今年Q2 全部投产，新增产能充分释放为公司持续贡献利润增量。价格方面，21H1 浆价上涨推动纸价上行，叠加高毛利产品占比提升，公司盈利能力显著增强。展望传统旺季Q4，公司产品价格预计将保持坚挺，营收有望延续稳增态势，利润或环比改善。

    　　Q3 盈利能力环比下滑，旺季临近积极备货致存货增加前三季度，公司毛利率同比略降0.44pcts 至23.17%，其中Q3 毛利率环比下滑8.11pcts 至19.67%，推断系Q3 木浆加权成本价格环比上涨所致。费用端，前三季度销售费用率同比-2.85pcts 至0.33%，主因会计准则调整；管理费用率/财务费用率同比下滑0.27/1.36pcts 至1.80%/0.46%，短期借款利息支出缩减致财务费用率显著降低；公司可提供设计、生产、开发等解决方案和服务，持续加大研发力度以强化“一站式供应”优势，研发费用同比增长49.08%至1.22 亿元，占比总营收2.80%。前三季度净利率同比提升5.89pcts 至20.76%，Q3 净利率环比下滑4.26pcts 至20.00%。存货方面，较21H1 增加32.20%至18.68 亿元，推断主因备货旺季加大成品库存。

    　　产品多元布局，“林浆纸”一体化加速推进

    　　近期，公司20.50 亿可转债项目获得证监会核准，持续加码食品与医疗消费类高毛利产品产能，其中30 万吨食品卡纸项目预计于明年6-7 月投产。展望Q4，公司预计11 月将投产合营公司夏王纸业PM5 项目，业绩增长驱动力强劲。同时，公司正布局HNB 新型烟草缓释材料，烟草业务领域新成长值得期待。成本端，公司加速推进“林浆纸”一体化进程，广西及湖北林浆纸项目完全落地后，自制浆产能将达250 万吨。此外，正稳步推进“数字化仙鹤”建设，提升智能制造水平以实现降本增效，龙头优势将逐步凸显。

    　　投资建议与盈利预测

    　　消费旺季叠加特种纸产能受限，市场提价预期较强。公司新增产能陆续释放，业绩有望延续高增。我们调整盈利预测，预计公司21-23 年营收至73.61/92.93/104.99 亿元，归母净利润为12.72/15.18/17.28 亿元，EPS 为1.87/2.15/2.45 元，当前股价对应P/E 分别为19.9/16.7/14.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动；需求增长不及预期；行业竞争加剧。