业绩简评

    4 月27 日公司发布年报和一季报，21A 实现营收60.2 亿元，同比+24.2%，归母净利润10.2 亿元，同比+41.8%，扣非归母净利润9.6 亿元，同比+48.4%；1Q22 实现营收16.8 亿元，同比+10%，归母净利润1.46 亿元，同比-47.8%。

    经营分析

    21A 产能顺利爬坡，4Q 高能源成本导致吨盈利承压。新产能顺利爬坡，21A 销量70 万吨（同比+16%），其中2H 销量+1%，日用消费/食品医疗/商务交流及印刷材料/ 烟草配套业务营收25/9.9/8.4/7.9 亿元， 同比+41.6%/+16.8%/+7.1%/+8.2%。盈利能力角度， 21A 毛利率20%（ -0.47pct），净利率16.9%(+2.1pct)；预计3Q/4Q 吨毛利1760/960 元/吨，净利率6.8%（同比-8pct，环比-12.8pct），主要原因系下半年起煤炭、蒸汽等能源成本高企，秦皇岛动力煤市场均价3Q/4Q 分别环比上行31%/18%；21A 销售/ 管理& 研发/ 财务费用率分别同比-0.05/-0.06/-1.1pct 至0.36%/4.5%/0.34%。

    1Q22：涨价稳步落地，盈利环比修复。1Q22 营收同比+10%，高基数下成长稳健，毛利率11.54%（-10.9pct，环比持平），预计吨毛利1075 元/吨（环比+115 元/吨），管理&研发/财务费用率分别同比-1.4/+0.3pct，净利率8.7%（同比-9.7pct，环比+1.89pct)。

    成长动能充足，林浆纸一体化提升战略优势。公司通过提供“纸基解决方案”，提升客户粘性和单位客户价值，伴随广西100 万吨、湖北160 万吨浆纸产能投放，公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业，竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。

    盈利预测和投资建议

    考虑到公司未来成长动能充足、上游产业链布局逐步完善，我们预计公司2022-2024 年EPS 为1.48、1.86、2.15 元，当前股价对应PE 分别为24、19、17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期；原料价格大幅波动的风险；大股东累计股权质押比为25.56%。