事件

    　　公司发布2021 年年报：2021 年营收60.17 亿元/+24.2%，归母净利润10.17 亿元/+41.8%，扣非归母净利润9.58 亿元/+48.4%；经营活动现金流净额4.47 亿元/+48.1%，EPS（基本）为1.44 元/+27.4%，ROE（加权）为17.7%/-1.1pct。拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币3.50 元（含税）。

    　　公司发布2022 Q1 季报：2022Q1 季报营收16.78 亿元/+10.0%，归母净利润1.46 亿元/-47.8%，扣非归母净利润1.32 亿元/-51.5%；经营活动现金流净额1.07 亿元/-1.7%，EPS（基本）为0.21 元/-47.5%，ROE（加权）为2.3%/-2.8pct。

    　　简评

    　　能源等成本影响显著，22Q1 业绩承压，毛利率环比持平，吨盈利环比有所改善。公司21Q1 收入同比+10%，预计主要由价格贡献，预计2021A、22Q1 均价为8600、9200 元/吨。21 年四季度开始煤炭价格高企，带动电价、蒸汽价格大幅上升，影响持续到22Q1，公司产品以薄型特种纸为主，蒸汽等消耗量更高，因此成本提升显著，21Q1-22Q1 公司毛利率分别为22.5%、27.8%、19.7%、11.5%、11.5%，22Q1 毛利率同比-10.9pct，环比持平，21Q3-22Q1 吨毛利预计为1680、990、1075 元/吨；21Q1-22Q1 公司净利率分别为18.4%、24.3%、20.0%、6.8%、8.7%，22Q1 净利率同比-9.7pct，环比+1.9pct，盈利环比提升主要由于期间费用率下降、资产减值损失减少。剔除合营公司夏王，21Q3-22Q1 吨净利预计为1250、340、640 元/吨。

    　　21 年公司量价齐升，日用消费、电气工业、食品医疗包装快速增长。量方面，公司常山基地PM5-9 产线（含2019 年转债募投的22 万吨特种纸项目）、河南PM7-8 产线均投入贡献产能，以日用、食品医疗包装类产为主，21 年公司产量77.69 万吨/+25.9%，销量70.02 万吨/+16.0%；价方面，由于上半年景气度向上，全年均价为5600 元/吨，同比+7%。分产品来看，日用消费类、电气及工业类、食品与医疗包装类保持较快增长，分别实现收入为24.99 亿元/+41.6%、5.10 亿元/+32.6%、9.93 亿元/+16.8%，销量分别为34.75万吨/+52.1%、5.11 万吨/+34.0%、11.79 万吨/+19.6%。

    　　提价落地&30 万吨食品卡纸产能释放，22 年收入增长有驱动。22年2-4 月，在浆纸产业链趋紧的背景下，公司产品累计提价接近1000 元/吨，预计22Q2 逐步落地，盈利有望继续修复；2021 年募投常山30 万吨食品卡纸项目如期建设，预计22 年中完工，根据公司披露，确保22 年实现产量85 万吨、争取90 万吨，此外合营子公司夏王纸业21 年末投产7 万吨装饰原纸产能。

    　　长期，林浆纸一体化和三大基地布局贡献业绩稳定性和成长性。公司广西、湖北、山东三大新基地布局，其中广西来宾（规划产能250 万吨，浆产能150 万吨、纸产能100 万吨）、湖北石首（规划产能250 万吨，浆产能90 万吨、纸产能160 万吨）已经开工，预计2023 年下半年释放产能，此外拟投资建设山东莱州基地（规划产能200 万吨，浆产能80 万吨、纸产能120 万吨）。公司三大基地均布局制浆产能，预计公司木浆自给率将进一步提升。

    　　投资建议：预计仙鹤股份2022-2024 年营业收入分别为75.7、90.0、107.0 亿元，同比增长25.8%、18.9%、18.8%；归母净利润分别为10.2、12.0、14.1 亿元（前次预测2022-2023 年为12.0、14.3 亿元，考虑到原材料价格以及疫情影响，有所下调），同比增长0.3%、17.5%、17.9%；对应P/E 为13.7x、11.7x、9.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期，浆、纸价高位持续运行到下半年