事件：公司发布中报，22H1 实现营业收入35.98 亿元（+24.66%），实现归母净利润3.54 亿元（-41.83%）。其中，22Q2 实现营业收入19.20 亿元（+41.16%），实现归母净利润2.08 亿元（-36.74%）。

    点评：

    二季度量价齐升，业绩环比改善。（1）22H1 公司实现销量39.18 万吨，同比增长16.56%，在疫情背景下公司灵活调配生产高景气品类，逆势实现增长。（2）公司于今年2 月起逐步对全品类发起新一轮提价，并在二季度全部落实，预计22Q2 销售均价环比提升600-700 元/吨，验证了公司在细分市场的较强议价能力。（3）上半年食品与医疗用纸/ 标签离型材料/ 转印系列用纸/ 电解电容器材料销售收入分别同比增长32%/57%/ 27%/ 19%，优势品类增长亮眼；外销收入增长120%，海外市占率扩大。截至6 月末公司合同负债同比增长107%，表明在手订单充足，随着下半年消费旺季来临，公司有望实现量价齐升。

    毛利率环比改善，吨纸利润持续回升。22Q2 公司毛利率为14.20%，较22Q1 的11.54%环比提升2.66%，主要得益于公司提价落地。7 月以来公司针对转印、格拉辛等部分景气品种再次提价，叠加良好成本管控，预计吨纸利润将持续改善，步入回升通道。

    产能扩张有序推进，林浆纸布局扩大优势。（1）公司具备多元化和柔性化生产能力，可主动调整产品结构，产能利用率始终保持高位，且高毛利产品占比持续提升。公司扩产计划稳步推进，截至6 月底公司及合营公司拥有年产能110 万吨，目前30 万吨食品纸项目已进入设备组装阶段，预计将于四季度投产。（2）广西、湖北各 250 万吨林浆纸项目目前均已开工，预计将自2023 年底、2024 年初开始逐步投产，两项目建成后公司生产规模和市占率将进一步提升，同时植物纤维浆料自给率提高，华南、西南、中部等地区辐射力度增强，公司竞争优势将进一步扩大。

    盈利预测：根据财报调整盈利预测和目标价，预计2022-2024 年归母净利润分别为8.7/ 12.4/ 15.1 亿元，当前股价对应PE 分别为22.5/ 15.8/13.0x。维持“买入”评级。

    风险提示：需求疲软，原材料和能源涨价，疫情反复，限电影响超预期