公司发布2022 年中报： 22H1 实现收入35.98 亿元（+24.66%），归母净利润3.54亿元（-41.83%），扣非净利润3.07 亿元（-47.78%），其中投资收益0.73 亿元。

    22Q2 实现收入19.20 亿元（+41.16%），归母净利润2.08 亿元（-36.74%），扣非净利润1.75 亿元（-44.56%），其中投资收益0.42 亿元。

    Q2 盈利环比提升，外销表现靓丽

    （1）销量：22H1 销量39.18 万吨（+17%），22Q2 销量预计约20 万吨；（2）售价：Q2 木浆价格走高，公司陆续提价（3/20 发布热转印纸1000 元/吨、6/15 格拉辛纸提500 元/吨等等），测算得22H1 均价9183 元/吨（+7%），22Q2 均价9515 元/吨（+9%，环比+683 元/吨）。（3）吨盈利： 22H1 测算吨净利904 元/吨，其中22Q2 吨净利1032 元/吨，环比提升263 元/吨。剔除夏王贡献，22H1 本部吨净利716 元/吨，22Q2 本部吨净利823 元/吨，环比提升219 元/吨。（4）夏王： 22H1 实现净利润1.47 亿元（-45%），22Q2 净利润0.84 亿元（-47%）。价格方面，内销下游需求较为疲弱、价盘维稳为主；外销需求靓丽，提价顺畅。销量方面，预计22H1 实现销量14-15 万吨，单Q2 实现超7 万吨销量。对应22H1 吨净利1042 元/吨，22Q2 吨净利1108 元/吨，环比提升144 元/吨。（5）外销：海外能源成本高企下国内出口纸品性价比突出，公司外销表现靓丽，22H1 外销同比+119.70%、销量占比超10%，且预期毛利率高于国内纸品表现。

    提价已有落地、纸浆中期回落预期较强，看好后续盈利逐步改善年内纸浆价格持续走高，22Q1/Q2/Q3 针叶浆、阔叶浆价格分别为855/ 1005/1006、652/ 756/ 794 元/吨， 同比+0.54%/ +2.15%/ +15.25%、+1.78%/ -3.15%/+13.88%；虽成本有所上涨，但Q2 因疫情扰动部分纸种提价存在阻力。Q3 需求修复叠加成本支撑，提价落地较为顺畅，三季度热门纸种如热转印纸提价落地2000 元/吨、格拉辛纸提价1500 元/吨且后续仍有提价预期，其余纸种陆续跟涨。

    考虑当前浆价高位企稳、中期供给释放后回落预期较强，判断成本压力顶点已现，旺季提价落地下后续盈利有望逐步改善。

    成长性突出的特种纸龙头，浆纸一体化进程加速公司特种纸绝对龙头地位稳固，且处于产能扩张加速期，纸浆自给率亦将稳步提升。 22Q4 常山基地预计新增30 万吨食品白卡项目、23H1 预计新增两条产线约8万吨造纸产能、23H2 预期新增15 万吨造纸+10 万吨浆项目。对应21/22/23 年造纸设计产能110/140/163 万吨，成长动能充足。

    盈利预测及估值

    短期提价落地、成本压力顶点已过，看好公司盈利逐步改善；中期产能持续扩张、浆纸一体化进程加速，成长动能充足。我们预计2022-2024 年公司实现收入79.93、102.45、115.46 亿元，同比 32.84%、28.17%、12.71%；归母净利润8.55、12.99、16.64 亿元，同比 -15.89%、51.95%、28.09%，对应PE 分别为22.98X、15.13 X、11.81X，维持买入评级。

    风险提示

    原材料价格波动、提价落地不及预期、外销不及预期、产能投放不及预期