投资要点

    　　事件：公司发布2022 年三季度报告。①2022 年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润/投资净收益为55.1/5.67/4.62/1.03 亿元，同比+26.32%/-37.22%/-46.05%/-56.91%，其中政府补助0.89 亿元；②单Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润/ 投资净收益为19.12/2.13/1.56/0.25 亿元，环比-0.43%/+2.21%/-10.92%/-43.19%，其中政府补助0.54 亿元。

    　　Q4 浆价上行空间有限：2022 年前三季度毛利率/净利率为12.56%/10.29%，同比-10.61/-10.42pct；其中Q3 毛利率/净利率为11.81%/11.13%，环比-2.39/+0.29pct。毛利率明显下滑系Q2 采购高价浆反映到Q3 报表中（库存周期约1 个季度）所致，Q2 进口针叶浆/阔叶浆均价环比提升145/163 美元/吨至1005/839 美元/吨。展望后续，Q3 进口针叶浆/阔叶浆环比-12/+46 美元/吨至993/885 美元/吨，浆价高位盘整，公司Q4 纸浆成本上行趋缓。

    　　看好23 年盈利弹性释放：Arauco 智利156 万吨（预计22Q4 投产）和UPM乌拉圭210 万吨（预计23Q1 投产）阔叶浆项目陆续投产或将带动23 年浆价回落，公司成本压力有望缓解。此外，鹤丰年产30 万吨食品卡纸项目将于22H2投产，产能释放叠加浆价预期回落，23 年业绩值得期待。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年归母净利润为7.51、11.17、15.86 亿元，同比-26.1%、+48.7%、+42%，对应2022 年10 月28 日股价的PE 为21.9、14.7、10.4 倍。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨风险，新增产能投放不及预期风险。