事件：

    　　公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度公司实现营收55.10 亿元，同比增长26.32%；实现归母净利润5.67 亿元，同比-37.22%；实现扣非归母净利润4.62 亿元，同比-46.05%；基本每股收益0.80 元。

    　　国元观点：

    　　业绩整体保持稳健，原材料及能源成本压力仍存伴随新增产能顺利投产叠加市占率稳定提升，公司上半年产销两旺营收向好。但在成本端，尽管公司实现多轮提价，原材料及能源成本压力仍存。

    　　22Q1-3 公司实现营收55.10 亿元（yoy+26.32%），22Q1-3 公司分别实现营收16.78/19.20/19.12 亿元，同比增长9.96%/41.16%/29.54%。实现归母净利润5.67 亿元（ yoy-37.22%）， 22Q1-3 分别实现归母净利润1.46/2.08/2.13 亿元，同比-47.81%/-36.74%/-27.70%。受益于居民消费升级和“以纸代塑”等趋势，特种纸需求不断释放，公司业绩有望维持高增。

    　　盈利水平仍待改善，产品结构优化下毛利率预期向好22 年前三季度原材料和能源价格上涨叠加经济下行压力，公司盈利阶段性承压；随着产品结构不断优化，食品与医疗等高毛利率产品占比提升，毛利率或有所改善。22Q1-3 综合毛利率同比下降10.61pcts 至12.56%，分季度看，22Q1-3 毛利率分别为11.54%/14.20%/11.81%，环比-0.01/+2.66/-2.39pcts ， 22Q1-3 公司净利率分别为8.73%/10.90%/11.24%， 环比+1.89/+2.17/+0.34pcts。期间费用方面，伴随公司自身成本控制能力持续提升，期间费用方面有所优化，销售费用率/管理费用率分别同比下降0.03pcts/0.12pcts 至0.30%/1.68%，财务费用率上升0.47pcts 至0.93%。

    　　研发投入方面，22H1 研发支出0.78 亿元，研发费用率下降1.38pcts 至1.42%。

    　　后续成本改善有望增加业绩弹性，林浆纸一体化开拓成长空间伴随能源供需结构好转叠加海外木浆产能释放，预计伴随后续能源和纸浆价格或边际好转，成本端回暖叠加需求进入旺季，盈利空间有望改善。产能角度，公司产能投放节奏稳健。预期22 年下半年新增30 万吨食品卡纸产能。此外年产250 万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”的林浆纸用一体化项目和年产250 万吨“高新能纸基新材料循环经济”项目均已全面启动，后续将提高公司纸浆自给率，缩短销售半径，进一步凸显龙头企业综合规模优势，竞争格局优化下企业高成长性轨迹清晰。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司作为特种纸行业龙头，多元化产品线以及产能规模竞争优势显著，市场集中度的提升进一步稳固龙头地位。随着行业需求旺季的来临，业绩有望稳健增长。我们预计公司2022-2024 年营收分别为75.31/92.36/113.20 亿元，归母净利润分别为7.54/10.17/12.79 亿元，EPS 分别为1.07/1.44/1.81 元/股，对应PE 分别为21.77/16.14/12.84 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料及能源价格波动风险；需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险。