公司22Q4 收入22.3 亿（+34.7%），归母净利1.4 亿（+26.3%），扣非后归母净利0.94 亿（-6.4%）。22 全年收入77.4 亿（+28.6%），归母净利7.1 亿（-30.1%），扣非后归母净利5.6 亿（-41.9%）。

    　　食品医疗及日用消费类产品量价齐升，收入保持高增。

    　　分产品，22 年食品医疗消费类销售15.1 亿，高增52%领跑，随着消费者健康卫生意识、环保理念的增强，销量稳健增长；公司顺应市场需求加大相关产品产能投入，22 全年食品医疗消费类产品销量达15.4wt，同增43%，单吨均价同增6%。

    　　伴随下游需求复苏以及应用场景拓展，日用消费产品收入高增。其中标签离型材料收入同增63%，转印材料收入同增23%。随着空气炸锅普及应用，公司烘焙纸销量呈现快速增长态势，同比高增70%。22 全年日用消费产品销量39wt，同增31%，单吨均价同增8%。

    　　产能布局有序推进，产品结构进一步丰富。30wt 食品卡纸新增产能预计23 年逐步投产，我们预计后续食品卡纸市场仍处景气赛道，行业集中度有望继续提升；此外，广西、湖北林浆纸一体化项目预计23 年末实现首期投产。公司目前拥有51 条高性能纸基材料生产线，机器设备属于自行研制，单条生产线可切换多种产品，且切换时间较短，能更好地进行柔性化生产，可根据客户需求定制更多具由新技术的产品，提供更多高附加值产品及服务，打造差异化竞争优势。

    　　加快开拓海外市场，积极参与国际竞争。通过过去几年的坚持布局，公司拓展了欧洲、 东南亚等市场，凭借产品的灵活性、专业性、稳定性，通过长期的市场研究和产品测试，成功进入全球众多知名客户的供应链，并持续获得订单，22 年外销收入超6 亿元，同比增长130.19%，外贸业务开始步入快速发展期。

    　　加大研发投入，产品力有望持续领先。22 年公司研发费用投入1.04 亿，申报了45 项专利，其中20 项为发明专利，公司研发的低紧度免碳化电解电容器纸、高光泽烟用接装纸原纸、高强度医用皱纹纸、高性能脱模纸等4 个新品成功通过省级新产品鉴定，自主创新能力不断提高。

    　　原材料价格高企致22 年盈利短期承压，23 年成本端压力有望逐步缓解。

    　　公司22 年毛利率11.5%，同比-8.5pct，主要系原材料价格持续快速上涨，并维持高位，产品涨价相对滞后。23Q1 成本端由于22 年高价浆到港节奏拖累，预计整体成本端仍有压力，后续伴随浆价稳步回落，成本端压力有望缓解，盈利水平或将稳步回升。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司作为特种纸龙头，技术积累深厚，引领行业发展，需求景气叠加成本改善，预计23-25 年归母净利润分别为12.1/15.8/19.8 亿，PE 分别为15X/11X/9X。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期，产能释放不及预期，宏观经济波动等。