投资要点

    　　事件：公司发布2023 年一季报。①23Q1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.37/1.22/1.15 亿元，环比-17.54%/-14.78%/+21.73%，业绩环比下滑主要系春节放假，发货量减少所致；②23Q1 来自联营企业的投资收益为4370 万元，环比+30.28%。

    　　Q1 利润率环比改善，盈利拐点已至。23Q1 毛利率/归母净利率分别为10.01%/6.65%，环比+1.1/+0.22pct，毛利率环比改善系公司23Q1 针对需求旺盛纸种提价带动纸价向上&纸浆成本边际降低所致，利润率企稳回升表明盈利拐点已至。

    　　浆价回落&产能释放，23 年利润高增可期。①成本端，智利明星阔叶浆从年初845 美元/吨快速回落至4 月的550 美元/吨，纸浆供需矛盾凸显有望推动浆价进一步下跌，公司纸浆成本压力逐季缓解；②纸价端，公司产品矩阵丰富并广泛应用于食品医疗、快递物流等诸多领域，在浆价超跌背景下，下游需求快速修复助推吨纸盈利走阔；③产能端，30 万吨食品卡纸项目已顺利投产，产能逐步释放贡献增量。需求向好带动产销高景气，浆价回落释放盈利弹性，公司23 年利润高增可期。

    　　盈利预测：预计2023-2024 年归母净利润分别为12、14.4 亿元，同比+69%、+19.9%，对应2023 年4 月28 日收盘价的PE 分别为14.3、11.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：浆价下跌低于预期，新项目投产低于预期，经济复苏不及预期。