公司发布2023年 一季报。23Q1公司营收18.37亿元，同比+9.51%，归母净利润1.22 亿元，同比-16.35%，扣非归母1.15亿元，同比-13.11%。

    其中夏王投资收益0.44 亿元，同比+39.41%。

    营收稳健，提价落地良好，高价浆拖累盈利。量价拆分来看，1）量：

    受春节及物流等影响，预计23Q1 销量约18.5 万吨，同比基本持平，环比减少约4.3 万吨；2）价：随下游节后回暖，预期部分纸种提价落地情况良好，若按18.5 万吨销量计算，23Q1 吨纸价9944 元/吨，环比+170 元。3）利：高价浆成本压力仍存，剔除夏王投资收益后预计公司23Q1 吨盈利约424 元/吨，环比下滑约55 元。

    原料成本加速下滑，毛利率小幅改善。23Q1 公司毛利率10.01%，同比/环比-1.53/+1.1pct，净利率6.67%，同比/环比-2.06/+0.2pct。22Q4钛白粉市场价同比-23%，夏王业绩同比改善。均价上行+投资收益提升，公司23Q1 利润率环比修复。23Q1 期间费用率4.37%，同比-0.55pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率0.3%/1.76%/1.27%/1.04%，同比-0.01/+0.32/+0.05/+0.19pct。截至3 月31 日存货26.54 亿元，较2022年末+29.13%，经营性现金流净额-6.8 亿元，同比-736.43%，主因23Q1高价浆采购增加所致。4 月阔叶浆外盘报价急速下跌，成本压力大幅缓解。此外，4 月初公司30 万吨食品白卡投产，23Q2 还将有10 万吨特种纸产能投放，浆价下行+产能扩张，看好盈利弹性加速兑现。

    投资建议。公司进入新一轮产能扩张周期，优势产能持续加码，浆价下行与自制浆产能建设有望显著增厚业绩。我们预计公司2023-2025E 归母净利润11.88/15.29/18.16 亿元（前值12.86/15.25/17.16 亿元），同比+67.3%/28.7%/18.8%，对应PE 为14.4X/11.19X/9.42X，维持“买入”评级。

    风险提示 原材料价格大幅提升、提价落地与产能投放不及预期、市场竞争加剧等。