公司发布2023 年一季报。2023 年第一季度公司实现营业收入18.37 亿元，同比+9.51%，归母净利润1.22 亿元，同比-16.35%，毛利率10.01%，同比-1.53pct，净利率6.67%，同比-2.06pct。23 年第一季度公司合营企业利润有所增加，投资收益同比+34.22%。

    浆价下行，优势纸种提价吨利有望提升。23 年以来，公司发出多封提价函，宣布热转印纸累计提价2500 元，格拉辛纸提价300 元，目前已部分落地。

    热转印纸下游数码喷绘类转印材料产品需求近年来增长迅速，市场空间客观，成为中国转印市场未来发展的主要方向。23 年以来阔叶浆与针叶浆外盘报价超预期下降，随着公司陆续开始使用部分低价浆，叠加部分产品售价提升，公司盈利有望改善。

    向产业链上游延申，产能有序扩张。公司在西南及中原进行产能布局，缩小公司销售半径，公司在广西来宾和湖北石首的两大年产能均超过250 万吨的“林浆纸一体化”项目有望在23Q4 逐步投产运行。两项目利用当地资源优势，弥补公司上游制浆的短板，提升公司的抗风险能力。公司东港基地PM29、PM30 及常山基地年产30 万吨食品卡纸项目也预计于23Q2 投放市场，有望进一步加强公司规模优势。

    适应市场性需求，灵活调配产能结构。公司产品种类丰富，多项产品在国内细分行业中具备龙头地位，使得公司在市场上拥有更多发展机遇。公司抓住一次性食品市场的需求，结合禁塑目标，适应互联网时代到来，灵活调配产能，大幅增加食品用纸、电解电容器纸基材料和日用消费材料的供应，实现销售快速增长。

    盈利预测与投资建议。公司作为特种纸龙头，多项产品在国内细分行业中具备龙头地位，随着公司产能有序扩张，规模化优势将进一步加强。我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润12.4 亿元、15.6 亿元和18.9 亿元，分别同比增长75%、26%、21%，当前股价对应23 年PE 为13.8X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动，新项目产能未达预期，市场竞争加剧，政策变动，全球经济疲弱。