核心观点：

    　　仙鹤股份发布2023 年三季报。公司23 年前三季度实现营收62.13 亿元，同比增长12.75%，归母净利润3.82 亿元，同比下降32.65%。其中Q3 单季度营收24.46 亿元，同比增长27.94%，环比增长26.8%；归母净利润2.01 亿元，同比下降5.45%，环比增长244%；扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长7.6%，环比增长410%，盈利环比显著修复。

    　　盈利能力环比回升，Q3 投资收益贡献明显。23Q3 公司毛利率9.3%，同比下降2.5pct，环比提升1.1pct；Q3 净利率8.3%，同比下降3.0pct，环比大幅提升5.2pct，盈利修复主要由于Q3 用浆成本环比显著回落。

    　　23Q3 公司投资收益达0.92 亿元，同比增长264%，环比增长105%，主要由于合营公司夏王盈利改善贡献。Q3 期间费用率环比下降2.6pct。

    　　产能持续扩张，浆纸一体化发展。公司扩产步伐积极，规模持续扩张。

    　　根据公司23 年10 月13 日披露的投资者活动记录表，目前公司产能已达150 万吨，广西、湖北项目的纸基功能材料产能预计在明年新增50 万吨左右，以上两个项目达产后，到2024 至2025 年产能预计将超过200 万吨。进度方面，湖北和广西项目有望于24 年初投产部分浆线和原纸产能，一期设计投产量超60 万吨，新产能释放预计逐步体现在2024 年。产品规划方面，其中广西项目产品规划食品、医疗、转印及日用消费材料等系列；湖北项目产品规划家居装饰、食品包材等系列。

    　　盈利预测与投资建议。23Q3 成本改善驱动公司业绩转暖，未来需求逐步复苏可期，纸价有望回升带动公司盈利向上修复。长期来看，公司产能大幅扩张，浆纸一体化发展稳步推进，产业竞争力持续增强。预计公司23-25 年归母净利为6.4/11.4/13.8 亿元，维持公司合理价值23.51元/股的判断不变，对应24 年估值15 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济下行、需求不及预期、新产能建设不达预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、产业政策变化、汇率波动风险等。