事件。公司发布2020 年三季报，前三季度实现收入49.95 亿元，同比30.13%；归母净利润3.25 亿元，同比19.32%；扣非净利润2.75 亿元，同比18.62%。单三季度实现收入24.01 亿元，同比+46.69%；归母净利润2.16 亿元，同比+40%；扣非净利润2.06 亿元，同比+38.44%。

    　　零售业务持续回暖，工程业务继续高增。前三季度墙面涂料收入28.7亿元，同比增长15.3%，其中工程墙面漆和家装墙面漆增速分别为25.9%和-13.6%。2020 年前三个季度工程墙面漆收入增速分别为-28.9%、27.7%、42.5%，家装墙面漆收入增速分别为-69.3%、-11.5%、15.2%，工程墙面漆继续高速放量，家装墙面漆渐入佳境。与墙面业务配套的基材与辅材类产品、装饰施工业务实现快速增长，收入同比分别增长61.9%和66.2%。前三季度防水卷材收入和销量增速分别为128%和125%，防水业务收入高速放量，业绩增量可期。

    　　费用率同比下降，应收带来减值损失大增。2020 年Q3 销售费用率18.01%，同比下滑0.85pct；管理+研发费用率6.18%，同比下滑0.63pct，应收带来减值损失大增（Q3 信用减值损失/营业收入为2.5%，同比提升1.4pct），在此基础上Q3 净利率仍达到9.5%，处于近几年较好水平，规模效应摊薄费用率后净利率提升的逻辑继续兑现。

    　　现金流短期承压，存货周转率小幅提升。

    　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计2020-2022 年归母净利润分别为6/10/15 亿元，增速分别为48.6%/66.5%/50.8%，EPS 分别为2.31/3.85/5.81 元/股，按最新收盘价对应目前PE 目前63.8/38.3/25.4倍。综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速，我们维持合理价值190.85 元/股的判断，对应21 年PE 约49.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示。上游原材料大幅上涨、下游行业景气度大幅下行。