事件：

    　　公司发布2022 年前三季度业绩预增公告，预计2022 年前三季度实现归母净利润2.60 亿元至3.10 亿元，同比增加306.14%到384.25%；单三季度归母净利润约为1.64 亿元至2.14 亿元，同比增长103.35%至104.37%。

    　　点评：

    　　2022 年前三季度公司归母净利润同比大幅增长，一方面2021年第三季度公司进行较大额度单项计提坏账准备，导致归母净利润基数偏低，若加回信用减值损失则2022 年前三季度归母净利润同比增速为-20.00%至-4.62%；单三季度同比增速为-2.73%至26.90%。另一方面公司经营质量持续提升：

    　　①渠道持续优化，零售渠道与高端产品占比有所提高公司渠道实现持续优化，大B 占比持续下降，而小B 渠道随着经销商数量的不断扩张，覆盖场景有所拓宽，已成为公司最主要的销售渠道，同时广阔的非房市场将对冲大B 下降带来的需求缺口。与B 端渠道相比，在零售渠道中公司议价能力更强，整体提价相对顺畅，从上半年调价情况来看，家装墙面漆价格环比、同比增速均高于工程墙面漆；同时在家装过程中，墙面漆涂刷占整体家装费用比例并不高，在追求环保和产品升级的背景下，消费者对高端产品接受程度有所提高，而公司坚持定位高端战略，利用标准化、品牌化的专卖店形式与长期广告投入打造品牌形象，使得自身产品体系中高附加值产品占比进一步提升。

    　　②原材料价格从高位回落，毛利率同比上升

    　　公司涂料产品成本构成中材料成本占比超过85%，主要原材料包括乳液、钛白粉、树脂等。2021 年公司原材料采购价格处于高位，压制了盈利能力空间；2022 年上半年，公司原材料采购价格环比有所下降，而进入第三季度，丙烯酸乳液价格进一步下探，季度均价处于年内较低水平；钛白粉现货季度均价环比下降13%。原材料成本的持续下降将使得公司毛利率有所回升。

    　　③管理效率提升与人员优化并行，费用增速同比下降自2018 开始，公司销售人员连续同比大幅增长，连续四年同比增速为35.03%、36.61%、57.81%、44.13%，而销售人员的配置往往领先于营收增速的提升，因此从2020 年开始，公司销售人员人均创收有所有所下滑但仍处于行业较高水平。2022年，公司对人员结构进行优化，对后勤与行政人员进行调整，管理效率有望提升，进而使得费用增速同比有所下降，为净利率提升带来空间。

    　　④涂料赛道长坡厚雪，中国重涂市场未来可期

    　　尽管中国建筑涂料下游的房地产市场出现一定波动，但从美国市场近40 年的发展历史来看，1984 年-2021年美国建筑涂料市场规模从34 亿美元增长至140 亿美元，其主要驱动力量来自于重涂市场，2021 年美国重涂市场需求占比达82%，重涂市场的发展受益于房屋年龄的老化、人口结构的调整、收入水平的提升以及租赁需求占比的提高等因素。当前我国房屋年龄不断提升，上一轮家装潮正面临着庞大的重装市场，而深耕零售渠道的公司则有望在重涂市场中充分发挥品牌效应，获得更多的市场规模。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年营收为134.78 亿元、167.54 亿元、203.14 亿元，对应归母净利润为6.20亿元、9.99 亿、15.02 亿元，对应EPS 分别为1.65、2.65、3.99 元，对应2022-2024 年动态市盈率为57.11、35.45、23.57 倍。考虑到公司零售业务成长性以及盈利能力优化，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）地产投资持续下滑；2）原材料及能源价格波动风险；3）应收账款风险。