公司动态

    　　公司近况

    　　近期我们邀请三棵树管理层至中国香港地区进行反路演，与海外投资者就公司的近期经营情况、未来发展战略、长期竞争力与竞争格局进行探讨。

    　　评论

    　　近期家装需求恢复良好，市政类需求亦逐步修复。零售方面，据中金地产组，2 月以来，房地产销售市场逐步转暖，其中上周二手房销售同比近翻倍，中指62 个样本城市新房销售面积同比+29%，地产景气度持续修复（1-2 月地产竣工同比+8%），带动家装需求持续向好，推动公司C端收入保持高增长。工程方面，由于去年市政基建类需求因疫情中断，年初赶工回补带来了较强需求增量（1-2 月公共设施的固投同比+11.2%）。同时，住建部目标今年改造城镇老旧小区5.3 万个以上，对工程涂料端需求亦有较强支撑。我们预计，1Q23 公司收入有望同比高增，1Q利润转为盈利。

    　　业务聚焦，全渠道、多品类覆盖共铸成长。经历地产快速下行与信用风险蔓延后，未来公司将更为聚焦在涂料的C端与小B端。1）C端：渠道扩张，品类协同扩张。公司将持续开拓经销商与门店数量，以加强渠道密度覆盖；扩大对“服务型”门店的拓展（如艺术漆、马上住等），以增强渠道深度。

    　　同时，随公司腻子粉等产能落地，配套类产品也将通过门店渠道顺畅加载、提升客单价。2）小B端：渠道下沉，领域细分。公司近两年工程经销商数量快速攀升，迅速下沉至三四线区域；同时领域持续细化，公司不断扩充、孵化专注于工厂、旧改等领域的专业经销商，实现全领域覆盖。我们看好未来3 年公司C端通过门店扩充+单店提效，驱动人效上行、利润率走阔；小B端持续细化下沉、巩固优势，抢占碎片化市场，逐步提升议价能力。

    　　小B端供应链服务力领先，C端以高端零售为核心追赶。当前公司与立邦体量上仍存在一定差距（22 年立邦建筑涂料收入约190 亿元；公司约110 亿元），主要系零售端立邦体量庞大。公司认为，1）小B端：公司为下游客户提供品牌入库、设计、产品迭代、施工指导等一系列服务，构筑了坚实的供应链壁垒；2）C端：公司通过高端零售门店为经销商塑造高毛利率的模式，后续再逐步上移至一二线、下探至乡镇，逐步扩充门店与品类（配套产品+低端产品）。我们认为，公司工程端与竞争对手已拉开差距，而零售端通过公司强有力的渠道赋能，有望缩小差距，逐步并驾齐驱。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司盈利预测不变，当前股价对应2023/24e P/E为43x/28x。我们维持跑赢行业评级和目标价150 元不变，对应2023/24 年P/E为54x/35x，隐含27%的上行空间。

    　　风险

    　　需求恢复不及预期，行业竞争加剧。