事件：发布2022 年度及2023 年一季报，2022 年，实现营业收入约113.38 亿元，同比减少0.79%；实现归母净利润约3.3 亿元，同比扭亏为盈。2023 年一季度，实现营收约20.53 亿元，同比增长20.92%；归母净利润约2642.13 万元，扭亏为盈。

    　　点评

    　　22 年业绩扭亏为盈，23 年经营拐点或已出现。2022Q4 营收/归母净利润分别为33.92 亿/2885 万元，同比变化-3.73%/扭亏转盈。全年毛利率/净利率分别为28.9%/2.73%，同比增加2.85pct/6.2pct，受渠道结构化转型、原材料价格下降及计提资产减值准备减少，公司盈利能力得到提升，全年归母净利润转正。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别达15.26%/4.73%/2.32%/1.21%，同比减少1.16pct/0.13pct/0.05pct/-0.73pct，销售、管理费用率降低，成本管控能力得到提升。报告期内公司加大了回款力度，经营性现金流净额9.56 亿元，同比增加97.29%。23Q1 公司营收增速达20.92%，为2021Q2 以来的最大增幅，单季度毛利率/净利率分别为29.57%/1.4%，同比环比皆有提升，经营业绩拐点或已出现。

    　　经销模式逆市增长，零售高端转型。公司拓展新渠道、加强分销渠道管理，2022 年家装墙面漆销售收入为25.65 亿元，较上年增长18.21%。工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材/装饰施工/胶粘剂销售收入分别为42.69/17.19/9.90/7.25/5.88 亿元，同比分别下降8.49%/7.46%/22.1%/3.99%/-36.51%。公司坚持零售高端转型升级，发展数字化新零售业务；通过完善经销商盈利模式，借助冬奥势能，开展全渠道整合营销。协助合作伙伴开设装修漆、艺术漆、防水涂料和胶黏剂、美丽乡村专卖店和马上住社区服务店，打造公司高端品牌形象。

    　　产能持续提升，联营厂提升供应能力。报告期内，湖北工厂项目、秀屿工厂一期一阶段项目、安徽三棵树四期项目相继投产，产能逐步提升。公司东、西、南、北、中五大区域性综合工厂已基本形成布局，可以有效缩短运距，降低运输成本。同时，公司22 年新增55 家联营厂，截至年底，共拥有联营厂138 家，补充和提升了旺季柔性供应能力，加快绿色供应链布局。

    　　维持公司“买入”评级，根据年报调整盈利预测。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到9.13、13.09、17.56 亿元，同比增长177%、43%、34%，对应估值42、29、22 倍。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，估值与盈利预测不及预期。