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三棵树(603737)机构评级研报股票分析报告

 
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三棵树(603737):渠道结构继续优化 盈利弹性或开始显现

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2023-05-03  查股网机构评级研报

公司22 年归母净利润3.3 亿元,实现扭亏为盈公司近期公布22 年年报及23 年一季报,22 年实现收入113.38 亿元,同比-0.79%,归母净利润/扣非归母净利润3.30/2.22 亿元,其中22Q4 收入33.92 亿元,同比-3.73%,归母净利润/扣非归母净利润0.29/0.08 亿元,利润实现扭亏为盈。23 年一季度实现收入20.53 亿元,同比+20.92%,归母净利润/扣非归母净利润0.26/-0.43 亿元。

    家装墙面漆业务持续增长,渠道结构继续优化

    22 年实现家装墙面漆/工程墙面漆收入25.65/42.69 亿元,同比+18%/-8.5%,销量分别42.1/96.4 万吨,同比分别+26%/-11%,公司持续推进渠道建设,小B 渠道客户数量继续增长,22 年公司经销收入同比增长15.3%,占比提升至75.8%。23Q1 家装墙面漆/工程墙面漆收入分别为5.37/6.42 亿元,同比分别+16%/13%,主要系销量增长带动,家装/工程漆销量同比分别+18%/22%,价格同比-1.0%/-7.4%,环比-1.5%/-3.9%,主要系产品结构调整。

    毛利率持续恢复,费用管控能力增强

    公司22 年整体毛利率28.90%,同比+2.85pct,其中家装漆/工程漆/防水卷材毛利率分别43.95%/35.55%/13.92%,同比分别-0.3/+8.72/-13.34pct,主要受原材料价格变动影响,公司乳液/钛白粉/树脂/溶剂等原材料采购均价同比分别-11.43%/-12.28%/-9.95%/-19.72%,但沥青价格同比上涨30%,导致防水卷材毛利率承压。23Q1 原材料价格环比继续回落,导致23Q1 整体毛利率达29.57%,同比/环比分别提升3.24/0.73pct。22 年期间费用率23.5%,同比-0.7pct,费用管控能力进一步增长。22 年经营性现金流净流入9.56 亿元,同比大幅增长97.3%,收现比110.6%,同比提升12.6pct。

    看好公司23 年盈利弹性,维持“买入”评级

    我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控,不断提升自身市占率,同时原材料价格回落和C 端放量亦有望带动毛利率持续上行,中长期仍具备较好的成长基础,2023 年盈利端有望展现高弹性。维持公司23-24 年归母净利润预测9.5/13.4 亿元,新增25 年归母净利润预测16.8 亿元,对应41/29/23 倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:地产政策收紧超预期,原材料价格上涨超预期,产能投放进度不及预期。

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