产品渠道转型持续兑现，23H1 归母净利同比高增213-244%

    7 月8 日公司发布业绩预增公告，预计23H1 实现归母净利3.0-3.3 亿元，同比+212.9%-244.2% ； 实现扣非归母净利2.1-2.4 亿元， 同比+2703.2%-3103.6%，主要系：1）公司23H1 营业收入同比增长20%以上；2）毛利率同比显著提高。我们维持预计公司23-25 年归母净利8.5/11.3/15.0亿元，23-25 年CAGR 为65.4%。可比公司23 年Wind 一致预期PEG 均值0.71 倍（23-25 归母净利CAGR 均值56.1%），考虑涂料行业有望更加受益存量更新需求，且公司为国产涂料龙头，给予公司23 年0.8 倍PEG，目标价84.72 元（前次除权前132.97 元），上调评级至“买入”。

    　　Q2 延续Q1 改善趋势，23Q2 单季盈利创上市以来新高

    　　公司23Q1 实现收入20.5 亿元，同比+20.9%，若23H1 收入同比增长20%以上，我们估算23Q2 收入在36 亿元以上，同比增速维持20%以上，整体延续了Q1 的较快增长态势。根据公司公告，23Q1 实现归母净利2642 万元，扣非归母净利-4286万元，因此我们估算公司23Q2实现归母净利2.7-3.0亿元， 同比+103%-126% ； 实现扣非归母净利2.5-2.8 亿元， 同比+138%-166%，单季度净利创上市以来新高。我们估算公司23Q2 归母净利率为7-8%，主要受益于公司收入增长和毛利率改善。

    　　渠道转换和产品优化加速，H2 收入值得期待

    　　据国家统计局，1-5 月限额以上建筑及装潢材料企业零售额583 亿元，同比-6.6%，较1-4 月增速-2.1pct；据奥维AVC，1-5 月全国精装修楼盘开盘7.6万套，同比-39.4%，较22 年全年降幅54.2%有所收窄但仍同比大幅下降。

    　　考虑行业大B 端增长仍然承压，C 端零售和小B 业务成为公司重点挖掘方向，积极打造“涂料+服务咨询+施工服务”综合服务商，我们预计公司23H1收入增长主要来自小B 和C 端，且有望延续至23H2。

    　　化工原料跌价受益明显，H2 毛利率提升或更多来自管理提效

    　　根据公司公告，公司23Q1 乳液采购均价同比-24%，钛白粉采购均价同比-26%，23Q2 化工原材料价格延续Q1 运行弱势，助力公司毛利率显著提升。

    　　以金红石型钛白粉价格为例，根据Wind，23H1 均价同比-21%，其中Q1/Q2分别同比-23%/-20%。但考虑钛白粉价格22H2 已大幅下跌，因此我们预计公司23H2 毛利率要延续提升，将更加依靠收入增长和内部管理提效。

    　　风险提示：原材料成本大幅上涨，下游需求不及预期，坏账损失持续大增。