23Q2 收入/归母净利同比+22.4%/+111.1%，维持“买入”评级7 月30 日公司发布23 年中报：23H1 收入/归母净利57.4/3.1 亿元，同比+21.9%/+224.0%，归母净利符合业绩预告（3.0-3.3 亿元）；Q2 为36.8/2.8亿元，同比+22.4%/+111.1%。我们认为公司产品渠道转型有望持续兑现，维持预计公司23-25 年归母净利为8.5/11.3/15.0 亿元，23-25 年 CAGR 为65.4%。可比公司23 年Wind 一致预期均值0.77xPEG，考虑近期政策多方面推动城中村改造，涂料行业或有望更加受益存量更新需求，且公司国产涂料龙头地位稳固，给予23 年0.9xPEG，目标价95.35 元（前值84.72 元），维持“买入”评级。

    23H1 销量上升带动收入同比+21.9%,原材料成本下降盈利能力持续改善分产品看，23H1 公司主要销售产品家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材与辅材/ 防水卷材分别实现收入12.1/20.6/3.2/10.6/5.5 亿元， 同比+11.3%/+16.6%/+20.2%/+51.5%/+32.6% ； 价格同比-7.2%/-9.8%/-0.4%/-11.3%/-4.4%，价格同比下降主要系根据原材料价格变化进行产品价格策略调整和产品结构变化，但销量上升仍带动公司收入取得增长。23H1 公司毛利率31.0%，同比+3.2pct,其中23Q2 毛利率31.9%，同/环比+3.3/+2.3pct，原材料成本下降带动盈利能力持续改善。23H1 公司主要原材料乳液/钛白粉/树脂采购均价同比-25.7%/-21.9%/-23.7%。

    23H1 期间费用率同比-2.1pct，经营性净现金流同比+25.0%23H1 期间费用率23.6%，同比-2.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.4%/5.4%/2.2%/1.6%，同比-2.1/+0.2/-0.4/+0.2pct，销售费用率下降主要系职工薪酬和广告及宣传费等增长幅度低于收入增速。23H1 归母净利率5.4%，同比+3.4pct；Q2 为7.7%，同/环比+3.2/+6.4pct，单季度归母净利率恢复至19 年同期水平，主要系毛利率回升及费用率下降。23H1 末公司资产负债率/有息负债率81.2%/31.6%，同比-2.0/-0.2pct。23H1 经营性净现金流+1.9 亿元，同比+25.0%，渠道转型效果持续显现。

    坚持零售高端化转型，城中村改造有望带动存量需求7 月21 日国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，7 月24 日中共中央政治局会议进一步提出支持保障房和城中村改造，对于建材的新增和存量需求均有望提供重要支撑。公司作为涂料龙头，坚持零售高端转型升级，截至23H1 末，公司共有“马上住”服务授权网点712 家，马上住项目启动至今已经走进了近27 万个家庭，有望进一步受益于存量更新需求。

    风险提示：原材料成本大幅上涨，下游需求不及预期，坏账损失持续大增。