三棵树发布2023H1 中报：公司实现营收57.4 亿元，同比增长21.86%，归母净利润/扣非归母净利润3.1/2.2 亿元，同比增长224.0%/2870.5%，经营现金流净额1.94 亿元，同比增长24.97%

    　　投资要点

    　　Q2 业绩创历史新高，盈利水平显著改善

    　　分季度看，公司Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润/净经营现金流36.8/2.8/2.7/6.6 亿元， 同比增长22.4%/111.1%/149.7%/44.9%，单季度经营指标均创历史新高。盈利水平方面，公司Q2 毛利率31.9%，同比/环比分别提升3.2/2.3pct，主要系公司坚持渠道为王，持续优化产品结构，另叠加主要原材料乳液/钛白粉/颜填料Q2 价格环比变化-1.9%/+8.80%/-14.29%。公司Q2 实现ROE11.64%，同比/环比提升4.8/10.5pct,盈利能力大幅好转。

    　　从2023H1 看，公司主要产品工程墙面漆/家装墙面漆/基材与辅材/防水卷材实现收入20.6/12.1/10.6/5.5 亿元，同比增长16.6%/11.3%/51.5%/32.6%，主要系公司工程小B 渠道拓展效果显著，零售C 端高端转型及立体化渠道布局成功。盈利水平方面，公司2023H1 毛利率31.0%，同比提高3.2pct，ROE 为12.8%，同比提高8.0pct，盈利水平显著改善。期间费用率方面， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率14.4%/5.4%/2.2%/1.6% ， 同比变化-2.1/-0.2/-0.4/+0.2pct，整体维持稳定。资本结构方面，公司目前资产负债率81.18%，环比下降0.15pct，边际有所改善。

    　　新产品研发增速，小B+C 端市场有望拓展加速报告期内，公司重点提升产品创新能力，上半年公研发新产品250 项，升级老品、降本项目557 项，近乎接近2022 全年新研发/升级降本297/613 项目数量。零售C 端，公司重点推广艺术漆、乳胶漆等爆品，艺术漆中青云石产品为全国首创“双碳无机”产品，兼具水火双方、抗划耐刮强大功能，乳胶漆产品线新上市4 个系列产品，新爆款产品有望助力抢占　　C 端市场份额。工程小B 端，公司通过产品微创新，满足央国企、城投城建、工业厂房、旧改、医疗教育等新赛道产品需求。在工业涂料领域推出环氧玻璃鳞片漆，配合三棵树对风电市场的开拓，填补三棵树在海上风电重防腐领域特别是浪溅区和浸没区的产品空白，公司产品创新能力是持续开拓工程涂料新市场的有力保障。

    　　政策利好频出，行业需求有望回暖

    　　2023 年1-6 月份房屋竣工面积3.39 亿平方米，同比增加19.0%。2023 年7 月21 日国务院审议通过超大特大城市的城中村旧改相关文件， 2023 年7 月政治局会议中继续指出“要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，稳步推进城中村改造”，有望推动保障性住房建设以及相关城市更新建设。公司作为涂料行业龙头，C 端与B 端渠道布局完善，有望充分受益此次城中村改造带来的长期涂料需求提升。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为144、180、223 亿元，EPS分别为1.65 、2.52 、3.02 元， 当前股价对应PE 分别为47.9、31.3、26.1 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）渠道扩张不及预期风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩低于预期；4）应收账款风险；5）行业恶性竞争风险；6）城中村改造政策推进不及预期风险等