3 月4-5 日三棵树出席我们组织的2026 年春季投资峰会，就25 年全年公司经营，尤其是零售新业态表现进行了回顾分析，对涂料行业需求与竞争格局进行了展望与讨论。考虑到23 年以来二手房成交相对景气，叠加“十五五”期间城市更新仍是城市发展的重要抓手，我们认为存量市场需求庞大且具备韧性，而公司零售渠道日益完善，“马上住”、“美丽乡村”业务模式快速复制，支撑公司收入盈利快速增长。维持“买入”评级。

    　　核心亮点：

    　　1、公司已发布25 全年业绩预增公告，预计2025 全年实现归属于上市公司股东的净利润在人民币7.6~9.6 亿元之间，同比增加128.96%~189.21%；扣非归母净利预计实现5.5~7.5 亿元，同比增加273.57%~409.42%。经营业绩的稳健修复主要得益于公司积极调整和优化产品结构，开拓三大“新业态”，拓宽市场营销渠道，业务规模和毛利率较上年同期均有所增长；有效提升生产运营效率与精益化管理水平，整体费用率有所下降；同时随着风险应收敞口收窄，公司减值计提规模相应减少。

    　　2、存量零售仍是市场主线，装修总盘子或在27 年企稳。根据我们此前在《“淡季不淡”预示底部渐近》（20260213）中的更新测算，我们预计26-28年家装需求总面积约18-19 亿平米/年，装修总需求或在27 年出现企稳，消费建材需求由“增量”转“存量”叙事确立，长期关注“存量时代”商业模式的探索与跑通，考虑到消费修复亦需要时间，我们认为“表层”装修材料业务跑通或先于“隐蔽工程”，涂料、人造板等“表层”材料有望率先受益。

    　　3、拟定新5 年工作目标，聚焦建涂做精做专。26 年初，三棵树拟定26-30年战略规划，聚焦建筑涂料市场深耕，培育工业涂料作为第二增长曲线。建涂方面，存量时代“马上住”是重要抓手，社区店以“精短快”商业模式，构建了合作伙伴+产业工人的共赢生态体系。根据公司官网，“马上住”焕新店将以“2026 年突破万家、2030 年突破三万家”的规模化目标，驱动服务升级。工程业务角度，24 年以来，政策多次强调“城市更新”仍是城市发展的重大抓手，公司小B 经销收入维持稳健，在工程涂料市场地位稳固，我们测算24 年市占率稳步提升至13%左右，城市更新催化叠加地产拖累减弱，B 端业务有望焕发生机。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司25-27 年归母净利润为9.15/11.23/13.72 亿元（三年复合增速为60.47%），对应EPS 为1.24/1.52/1.86 元。26 年一致预期PE 均值为29x，我们认为涂料赛道零售属性较强，而中国建筑涂料市场正经历增量转存量的阵痛阶段，国内存量市场较为离散，对比海外有较大市占率提升空间，当前三棵树逐步打造消费品牌，国产替代空间较大，给予公司26 年35 倍PE 估值，维持目标价为53.19 元。

    　　风险提示：地产政策提振效果偏弱，行业价格竞争加剧，工抵资产大幅减值。