涂料行业旗舰，渠道转型+新业态布局。公司是一家致力于家装涂料、建筑涂料等的研发、生产和销售的大型涂料企业，主营业务为建筑涂料、防水材料、地坪材料、木器涂料、保温材料及保温一体化板、基辅材的研发、生产和销售。在地产后周期时代，公司积极推动渠道转型，控制大B 直销占比，大力推动小B 端应用场景。2022 年起，工程端推动渠道转型同时，公司形成了在零售领域打造乳胶漆、艺术漆、美丽乡村、胶黏剂、基辅材、防水涂料、小森板“七位一体”产品和马上住服务的美好生活解决方案。2024 年以来，公司积极打造三大新业态“马上住”+美丽乡村+艺术漆，推动零售业务下沉叠加建设线下社区最后一公里门店，推动三大新业态反哺C 端零售，业务盈利能力显著增强。

    　　公司三大新业态协同发力，拓展态势强劲。新业态一：美丽乡村业务（仿石漆）是专注于服务乡村自建房、别墅外墙翻新及新农村建设等下沉市场，通过提供涵盖内外墙涂料、防水、地坪等在内的“七位一体”产品体系和“3S 标准服务”一站式整体涂装解决方案。据测算2030 年仿石漆市场规模预计为400 亿元人民币左右，同时，据中国涂料工业协会统计，三棵树仿石漆自2020年起连续五年稳居行业市占率第一，从3%提升至8.5%。新业态二：马上住服务是三棵树为消费者家庭装修定制的一站式服务。

    　　其服务集合了健康产品、个性化方案、专业服务和无忧售后等服务于一体，旨在提供8 小时内即可入住的净味新家。从门店布局数据来看，目前，三棵树马上住在一二线城市布局737 家、三四线城市布局658 家，显著领先于立邦刷新与多乐士焕新。公司以社区店为新入口抓住重涂市场机遇，展现出极强的战略前瞻性与执行力。新业态三：艺术漆不同于仿石漆对其他外墙材料的替代需求，是对乳胶漆的升级需求，集中度不高，格局未定。公司作为艺术漆的后起之秀，高举高打，截至2025 年，三棵树已经在中国艺术漆排行榜攀至行业前三。

    　　力争国内旗舰地位。立邦于1992 年率先进入中国市场，是国内涂料行业早期布局的外资品牌代表，长期处于国内涂料市场旗舰地位。而本土涂料品牌三棵树凭借多年在技术研发、产品创新与渠道建设上的持续深耕实现厚积薄发，不断提升品牌竞争力，成为本土涂料品牌中具有较强增长潜力的代表，2025 年，根据Chnbrand2025 年中国品牌力指数墙面漆行业品牌排行榜，三棵树排名上升至第二名。在后地产时代，三棵树更倾向于“轻资产”下沉，通过将“马上住”服务深入社区，填补最后一公里。而立邦更倾向于维系“重资产”经销商网络，依赖“建材批发市场”进行分销，虽然也开设社区门店，但大经销商未向下级门店下放足够的权限，渠道反应速度相对较慢。

    　　从国际巨头成长路径看三棵树。宣伟双线推进全球化布局与本土化发展，逐步成长为全球涂料行业的领军企业。宣伟成立于1866年，在1995 年至2004 年期间，公司通过收购本土企业，快速整合美国本土市场资源，巩固墙面漆及木器涂料核心业务。并在2008 年至2011 年期间，宣伟加速国际化布局，拓展亚太和欧洲市场，增强工业涂料和专业涂装能力。而三棵树发展目前以本土化为主，但与宣伟在核心产品线、环保标准等方面有相似之处。二者均以建筑涂料为绝对核心，营收占比均超 70%，并且均主打低VOC、无添加、净味技术，从“卖产品”转向“卖涂装解决方案”，并且两家都拥有独立的终端自动调色技术，支持海量色号即时调制。宣伟在美国通过强大的直营店网络（超过4900 家门店）确立了绝对的统治地位，市场占有率从2000 年的18.5%上升到2025 年的43.5%，而中国涂料市场较为分散。三棵树的增长逻辑主要是“国产替代”以及在工程端的极速扩张，在地产后周期时代，公司实施渠道转型并取得成效，在2025 年，公司取得中国涂料市场市占率2.52%，仅次于立邦中国和PPG 第三的位置，未来是市占率提升空间巨大。并且，在后地产周期时代环境下，涂料行业在存量翻新/二手房装修等存量市场的需求将大幅增加，因此涂料产品的销量成长性相对好于其他建材板块。

    　　盈利预测与估值：公司估值低于可比公司平均水平。我们以同为消费建材的五家上市公司为可比公司，可比公司2026-2028 年PE 中枢为29、24、19 倍。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为11.55、14.83、17.43 亿元，目前公司2026-2028 年估值股价对应 PE 估值分别为26、20、17 倍。2026 年公司估值低于可比公司，我们首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：房地产持续底部徘徊风险、原材料成本波动风险、经销商开拓及马上住门店开店数低于预期