2021H1 净利增速超营收，盈利能力持续改善

    　　公司21H1 营收同比+27.3%至5.5 亿元，归母净利同比+39.5%至0.6亿元。21H1 毛利率同比-6.1%至46.4%，净利率同比+6.3%至11.75%，三项费用率同比-6.6%至34.05%。公司凭借多年研发积淀的产品+服务+平台等优势带来的盈利弹性逐步释放，看好公司未来长期发展。

    　　替抗产品+非常规原料+服务的优势凸显，大健康产业布局储备成长分产品看，公司饲用及畜禽用产品21H1 业绩增速迅猛。一方面，公司替抗产品需求受益饲料禁抗高速增长。且随着非常规原料在饲料端的应用比例提升，公司饲料酶产品能有效提高饲料转换效率，帮助养殖端减轻成本，下游大客户认可度持续提升。另一方面，公司产品+服务的优势明显，有力支撑终端溢价，公司不仅针对饲料禁抗前瞻性布局多项系统化产品组合方案，在饲料端形成囊括酶、益生菌、植物提取物的“替抗铁三角”，还提供饲料端质控、体内外消化道模型等综合服务，增强客户粘性。同时，酶制剂能显著降低能耗，顺应碳减排趋势，2021H1 公司销售的酶制剂产品在下游客户应用中，累计减少二氧化碳排放量约97 万吨。此外，公司积极布局益生菌等微生态产品，目前已自主开发多种功效突出的食品用或皮肤外用益生菌菌株，并积极推进国际合作，同时开发青稞高值化利用项目，有望打开成长新空间。

    　　创新的研发体系+雄厚的平台优势，驱动公司持续内生增长公司聚焦微生物产品，坚持技术创新，21H1 研发投入4669 万元，占营收8.50%，领先同业。研发体系上，公司管理架构扁平化，技术专家和经营管理者共同管理研发团队与研发项目，加快了新品开发速度，减少投资浪费，同时，公司于21 年6 月发布首次股权激励计划，设立未来5 年归母净利CAGR 达18.06%的业绩目标，进一步完善长效激励机制，将充分调动团队主观能动性。另外，公司基于酶制剂平台优势，和世界500 强ADM 公司、德国赢创工业集团(EVONIK)等海外巨头合作研发微生态、酶制剂新产品，为业绩迎来新增长奠定扎实基础。

    　　风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。

    　　投资建议：微生物龙头，成长边际逐步打开，维持“增持”

    　　预测公司21-23 年归母净利1.38/1.49/1.75 亿元，对应 EPS 分别为0.55/0.59/0.69 元，PE 分别为29.9/27.7/23.7 倍，维持“增持”评级。