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    公司披露2021 年报和2022 年一季报，2021 年公司实现营收11.51亿元，同比增长19.85%，归母净利润1.33 亿元，同比增长21.65%，拟向全体股东每10 股派现金红利人民币1.60 元（含税）；2022Q1公司实现营收2.56 亿元，同比下降3.83%，归母净利润1808.39万元（同比-37.68%）。

    简评

    1、2021 年业绩保持增长，养殖低迷致22Q1 业绩下滑。

    2021 年公司实现营收11.51 亿元（同比+19.85%），其中酶制剂实现销售收入4.30 亿元（同比+38.89%），微生态实现销售收入2.50亿元（同比+16.58%），动物保健品销售收入3.24 亿元（同比+0.69%），其他产品销售收入1.06 亿元（同比+17.60%）。

    销量方面，2021 年公司酶制剂销售1.62 万吨（同比+35.02%），微生态销售2.73 万吨（同比+19.09%），兽用化药销售0.30 万吨（同比+8.71%），中兽药0.15 万吨（同比-18.79%），生物制品66.24亿羽份（同比-7.59%）。

    2022Q1 公司实现营收2.56 亿元（同比-3.83%），其中酶制剂实现收入9355.69 万元（同比-8.58%），微生态制剂收入5088.34 万元（同比-6.77%），其他产品2793.20 万元（同比+68.64%）；实现归母净利润1808.39 万元（同比-37.68%）。

    利润率方面，公司2021 年销售毛利率为46.26%（同比-2.47pcts），其中酶制剂毛利率为54.25%（同比+0.92pcts），微生态/动物保健品/其他产品毛利率分别为43.23%/41.46%/26.95%，同比分别下降5.26/6.35/4.27pcts。公司2021 年净利率为13.04%（同比+0.30pcts）。

    2022Q1 公司毛利率和净利率分别为42.74%/7.75%，同比分别下降3.42/4.97pcts。

    费用方面，2021 年公司销售/管理/财务费用分别为1.80/1.05/0.03亿元，同比分别+9.98%/+11.39%/-30.84%，其中财务费用减少主要系本期汇兑损益减少所致。

    2、持续研发投入取得显著成果，产线建设陆续落地。

    报告期内公司研发费用为1.01 亿元（同比+26.31%），持续研发投入取得优秀成绩，报告期内公司取得生产批文的产品达50 项（同比+85%），猪圆环病毒2 型、猪支原体肺炎、猪繁殖与呼吸综合征三联灭活疫苗（rE.coliLY 株+SN 株+QD35 株）等3 项研发项目获得临床批件。目前公司研发及注册新兽药37 项，涵盖畜禽及宠物用生物制品、中兽药和化药，该系列产品的储备是公司未来业绩稳步增长的重要保障。报告期内公司年产10000 吨植物用微生态制剂系列产品项目于2021 年4 月达到预定可使用状态并启动试运行；动物用保健品综合生产基地建设项目因疫情影响施工，预计于2023 年1 月建成投产。随着微生态制剂项目产能爬坡结束及新项目建设完成，公司生产能力将逐渐提升，带动公司业绩增长。

    3、积极开展国际合作，全领域发挥创新优势。

    报告期内公司不断发挥自身创新优势推进各领域业务发展。①酶制剂领域，公司与世界500 强ADM 公司合作不断深化。2021 年3 月双方就青稞项目合作签署协议，将充分利用各自的技术和市场优势，就生产工艺和应用开发开展共同合作，实现青稞在食品、饮料领域的全产业链开发。同时，双方拟设立公司进行人用益生菌产品的生产和销售，产品面向全球市场推广，持股比例各50%，未来可期。②微生态业务领域，公司与德国赢创工业集团（EVONIK）成功推出一款能改善水产养殖水质的创新益生菌添加剂产品，目前主要针对对虾养殖，产品已于2021 年10 月正式登陆中国市场，目前处于试用推广阶段。③动物保健品领域，公司拥有行业唯一的国家动物用保健品工程技术研究中心，也是仅有的七家动物用保健品领域的农业部企业重点实验室之一，公司也将积极发挥在动保产品的研发创新优势，为业绩增长注入动力。

    4、非常规原料、减抗替抗产品及人用益生菌项目发展前景向好。

    公司持续多年在非常规原料上的研究积淀，助力饲料原料替换。公司VLAND-PCP 定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已经积累了上百种饲料原料用酶数据库，并且持续更新，可以有效的解决非常规原料的消化吸收和加工问题，提高饲料转换效率，为用户降本增效提供系统解决方案。平台大客户认可度持续提升。与此同时，农业农村部颁布《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》将加快玉米、豆粕的减量替代进程，进一步推动非常规原料的应用。

    公司替抗产品在饲料端有“替抗铁三角”，酶、益生菌、植物提取物；在养殖端四位一体，疫苗加持让抗生素替代更系统。公司替抗不仅体现在产品系统解决方案上，也同样体现在服务可持续发展上。公司从饲料端品质控制、体内外消化道模型、饲料原料数据库、养殖端动物疫病及药物残留监测等方面提供综合服务，与产品相结合优势更明显。在农业种植方面，传统化肥农药过度使用导致严重的土壤板结等问题，威胁食品安全和健康，公司植物微生态有良好发展机遇。

    中国益生菌市场发展前景巨大，2020 年产品规模接近850 亿元。益生菌可以调整人体生理机能，具有改善肠道菌群平衡以及提高机体免疫力等功能，广泛应用于食品、保健品、护肤品等领域，拥有广阔的市场前景和发展前途，属于国家产业政策鼓励发展的行业。子公司潍坊蔚之蓝生物科技有限公司与ADM 的合作也将助力公司在该领域打造核心优势，进而带动业绩增长。

    5、盈利预测与评级：考虑到公司当前的主要客户聚交畜牧养殖及饲料领域，当下养殖业行情低迷一定程度上对公司经营造成不利影响，预计公司今年业绩或有所下滑，但随着下游景气度复苏，叠加公司在酶制剂及微生态制剂领域加大产品推广和更广泛的市场渠道，公司有望在2023/2024 年重拾较快增长，结合公司股权激励计划设定的业绩目标，预计公司2022-2024 年实现营业收入10.80/12.19/14.00 亿元，归母净利润1.06/1.68/1.95 亿元，EPS 分别为0.42/0.67/0.77 元，对应PE 分别为39.9x/25.1x/21.7x，维持“增持”评级。

    风险提示：养殖行业疫情的风险，产品开发的风险，市场竞争加剧的风险等。