业绩总结：公司2021 年实现营业收入11.5 亿元，同比增长19.9%，归母净利润1.3 亿元，同比增长21.7%，扣非后归母净利润0.9 亿元，同比增长9.7%。

    22 年一季度公司实现营收2.6 亿元，同比减少3.8%，归母净利润0.2 亿元，同比减少37.7%，扣非后归母净利润960.9 万元，同比减少57.5%。

    点评：21 年实现业绩增长主要是酶制剂、微生态板块销量提升。报告期内酶制剂实现营收4.3 亿元，同比增长38.9%，销售量达1.6 万吨，同比增长35%，微生态业务实现营收2.5 亿元，同比增长16.6%，产品销售量2.7 万吨，同比增长19.1%。公司重视科研创新，21 年研发投入1 亿元，占营业收入8.8%，处于较高水平。22 年一季度公司出现营收及利润同比下滑的现象主要系因为生猪以及白羽鸡养殖行业整体景气度偏低，生猪价格处于低位盘整状态，公司作为上游产品供应者受到影响，畜禽养殖相关板块营收下滑，叠加原料以及能耗的成本上升，毛利率受影响下降。

    禁抗政策推进叠加饲料价格不断攀升，饲料添加剂有望提高养殖效率，拥有广阔前景。为提倡绿色养殖，保证食品安全，2020 年7月起我国饲料端全面禁止添加促生长类抗生素，畜禽抵抗力需要适应过程，公司的微生态制剂将调整肠道菌群平衡、生物拮抗、调节免疫功能、抵御病原菌侵染并促进消化吸收，除此以外可提供精准定制酶、葡萄糖氧化酶、霉菌毒素降解酶、溶菌酶为核心的多元化用酶方案。公司以酶制剂、益生菌、植物提取物形成“替抗铁三角”布局，现已具备了针对禁抗提供系统解决方案的能力，陆续与核心客户建立战略合作形成定制化、差异化、跨界的解决方案，建立动物微生态替抗应用数据库，为产品的迭代升级做准备。截至2022 年4月，玉米现货价格2838 元/吨、小麦现货3100 元/吨、豆粕4535 元/吨，饲料价格不断攀升，饲用酶制剂是公司酶制剂板块的核心业务，主要产品为复合酶，包含有植酸酶、淀粉酶、木聚糖酶等。2021 年11 月农业农村部制定了《直接饲喂微生物和发酵制品生产菌株鉴定及其安全性评价指南》，未来行业将更加规范，公司作为酶制剂头部企业，产品优质市场认可度高，长期发展前景向好。

    除传统酶制剂业务，公司注重研发创新，布局大健康板块。中国2020 年益生菌市场规模接近850 亿，益生菌有助于调节人体生理机能，提高免疫力，属于国家产业政策鼓励发展的行业。2021 年10 月发布公告，全资子公司潍坊蔚之蓝以增资方式引入国际投资者ADM，双方各出资1000 万美金，增资完成后分别持股50%。蔚之蓝未来将主要进行人用益生菌产品的生产和销售，预计2023年开始生产运营。公司同样探究益生菌在护肤领域的应用，深入青稞高值化产品开发，未来若科研成果实现产业化，将为公司业绩带来增量，前景向好。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.57元、0.70 元、0.86元，对应动态PE 分别为30/24/19 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：研发进度不及预期；产品销售情况不及预期；下游养殖突发疫情等。