2021 年业绩稳定增长，养殖周期底部致22Q1 业绩下滑。公司2021 年营收同比+19.85%至11.15 亿元，归母净利同比+21.65%至1.33 亿元。其中酶制剂销售实现销售收入4.30 亿元（+38.89%），微生态实现销售收入2.50 亿元（+16.58%），两项营业收入合计占比约59.1%，是公司的盈利核心驱动。此外，2022Q1 公司实现营收2.56 亿元，同比减少3.83%，实现净利润0.18 亿元，同比下降37.68%，主要系下游养殖行情低迷导致酶制剂和微生态产品需求减少，营收分别下滑8.59%和6.77%。

    　　饲料酶及微生态主业稳健发展，益生菌等大健康业务有序推进。分产品看，公司酶制剂、微生态制剂及其他业务模块在2021 年的盈利均保持稳健增长。

    　　其中，酶制剂业务2021 年实现营收4.30 亿元，同比增长38.89%，毛利率高位上升至54.25%，实现量利价齐升。当前畜禽养殖行业普遍面临销价差且原材料成本上涨的困境，饲料端非常规原料的应用趋势明显，公司饲料酶产品能有效提高饲料转换效率，帮助养殖端减轻成本，有望充分受益。另外，公司微生态制剂业务2021 年实现营收2.50 亿元，同比增长16.58%，公司积极布局益生菌等微生态相关产品，目前已自主开发多种功效突出的食品用或皮肤外用益生菌菌株，研发实力位于行业领先，公司有望充分受益中国益生菌产品的渗透率加速，在我国的食品、日化用益生菌等细分市场占据一席之地。

    　　加码人用益生菌项目，全方位加速研发。2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/17.9%/8.8%/0.3%，同比分别变动-8%/-1%/+5%/-42%。

    　　公司期间费用率改善主要系首次股权激励于2021 年落地，有效带动了员工积极性。同时公司重视研发，2021 年专职研发人员达264 人，同比增加22%，22Q1 研发费用率同比提升25%，稳定的管理团队和专业化人才队伍有力保障了公司持续快速发展。新兴业务上，2021 年公司与世界500 强ADM 公司合作深化，双方拟设立公司进行人用益生菌产品的生产和销售，由于我国自主研发的菌种更适用于中国人肠道菌群，国产替代趋势明显，公司或将受益于益生菌市场增长。此外，2021 年10 月公司与德国赢创工业集团（EVONIK）联合推出针对对虾养殖的创新益生菌添加剂产品，研发优势进一步变现。

    　　风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。

    　　投资建议：公司是微生物龙头，成长边际有望逐步打开，考虑到2022 年下游养殖行情低迷可能影响公司产品需求，故下调盈利预测，预测公司22-24年归母净利0.93/1.69/1.91 亿元，对应EPS 分别为0.37/0.67/0.76 元，PE 分别为42.2/23.2/20.5 倍，维持“增持”评级。