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公司披露2022 年三季度报告，前三季度实现营收8.29 亿元，同比下降0.39%，归母净利润5421.25 万元，同比下降42.63%；2022Q3 实现营收2.97 亿元，同比上升4.68%，环比增长7.22%，归母净利润1680.66 万元，同比下降49.31%，环比下降31.13%。
简评
1、养殖回暖助力经营改善，Q3 营收环比改善。
①公司2022 前三季度实现营收8.29 亿元（同比-0.39%），其中酶制剂实现收入2.93 亿元（同比-4.36%），微生态制剂实现收入1.80亿元（同比-0.75%），其他产品1.14 亿元（同比+55.41%）；实现归母净利润3740.59 万元（同比-39.02%）。
2022Q3 实现营收2.97 亿元（同比+4.68%，环比+7.22%），其中酶制剂实现收入1.04 亿元（同比-2.58%，环比+9.44%），微生态制剂收入6575.13 万元（同比+8.50%，环比+3.13%），其他产品5039.57 万元（同比+44.03%，环比+40.93%）；实现归母净利润1680.66 万元（同比-49.31%，环比-31.13%），主要因本报告期产品销售结构发生变化，部分原材料与能耗成本上涨，毛利率下降；股权激励费用以及折旧增加所致。
②利润率方面，公司2022 前三季度销售毛利率为42.28%（同比-3.94pcts），销售净利率为7.51%（同比-5.21pcts）；2022Q3 销售毛利率为40.64%（同比-5.24pcts，环比-2.97pcts），销售净利率为6.68%（同比-6.48pcts，环比-1.50pcts）。
③费用方面，2022 前三季度公司销售费用为1.28 亿元（同比-3.34%）；管理费用为8726.32 万元（同比+15.20%）；财务费用为275.29 万元（同比+76.79%）；研发费用为7226.02 万元（同比-2.53%）。
2、产品研发持续发力，养殖规模化背景下优势凸显。
公司2022Q3 研发投入2226.85 万元，占营收比重为7.5%；前三季度累计研发投入7226.02 万元，占营收比重为8.71%。公司搭建了8 大技术中心和2 个实验室，并依托8 个国家级创新平台开展研发工作，主持国际合作专项、国家863 课题等国家级项目33项，参与22 项。目前公司及其子公司拥有国内授权发明专利309件、美国授权专利8 件、欧洲授权专利2 件、PCT 国际申请23项，新兽药注册证书37 个（包括国家一类新兽药3 项）。公司高新区动保新基地也已通过GMP 验收，预计将于2022 年年底逐步投入生产运营。新基地的投产将进一步优化产品结构，提升动保产品的稳定性、安全性和有效性，降低生产成本，促进动保产品的生产工艺升级和产品升级。目前，养殖行业规模化、产业化快速发展，食品消费诉求由数量转向质量，带动动保行业扩容，动保行业转型升级加速，新基地投产叠加创新驱动生产工艺升级和产品升级，公司竞争优势有望进一步凸显。
3、主营业务积累深厚，紧抓国家产业政策发展机遇。
酶制剂、微生态制剂等生物行业是我国战略性新兴产业，具备高效、安全、节能、环保等特点，是我国建设资源节约型、环境友好型社会的重要支撑，未来将主要受益于国家对安全环保、食品安全的逐步重视，市场前景广阔。公司在国内酶制剂行业和微生态制剂行业均处于领先地位，通过多年在研发上的积累和销售渠道建设，已具备一定的先发优势。在动物微生态方向，公司围绕健康养殖、安全和环保的需要，针对性研究开发保处理相关系列功能菌剂产品等，为绿色养殖提供有效的解决方案。在植物微生态方向，公司开发出功能性突出的复合微生物菌剂系列产品，适用于经济作物、大田作物、果树、有机肥等多方面，在国家提倡的种植行业农药化肥零增长中发挥了重要作用。
4、盈利预测与评级：预计公司2022-2024 年实现营收10.80/12.19/14.00 亿元，归母净利润1.06/1.68/1.95 亿元，EPS 分别为0.42/0.67/0.77 元，对应PE 分别为31.9x/20.1x/17.3x，维持“增持”评级。
风险提示：①养殖行业疫情风险：若养殖行业发生疫情，其上游的饲用酶、动物微生态和动保产品的需求短期内均会下滑，会对公司业绩产生不利影响。②产品开发不及预期风险：公司研发投入占营收比例处于行业较高水平，若未来产品开发不及预期，公司的生产经营可能受阻，盈利能力可能下滑。③市场竞争加剧风险：若公司不能紧跟行业发展和需求变化趋势，则未来将面临市场竞争加剧导致业绩下滑的风险。④销售周期性风险：
公司产品主要应用领域中，养殖行业和受其影响的饲料行业具有较强的周期性，二者的波动将影响公司未来业绩。