业绩总结：公司 2022年前三季度实现营业收入8.3亿元，同比减少0.4%，实现归母净利5421.2 万元，同比减少42.6%，扣非后归母净利润为3775.6 万元，同比减少48.7%。单三季度实现营业收入3 亿元，同比增长4.7%，环比增长7.3%，归母净利润为1680.7 万元，同比减少49.3%，环比减少13%，扣非后归母净利润为1354.9 万元，同比减少47.3%。单三季度销售毛利率为40.6%，环比二季度降低3 个百分点，主要系产品销售结构变化以及原材料和能耗成本上涨。单三季度公司酶制剂实现营收1 亿元，占比为35.1%，微生态制剂实现营收6575.1 万元，占比为22.1%。

    　　饲用酶制剂提高养殖效率，禁抗推动“替抗铁三角”发展。饲料价格高位促进饲用酶需求，根据wind 数据库，截至2022 年10 月下旬，玉米现货价格2871.2/吨，小麦现货价3198.9 元/吨，豆粕现货价格5516.57 元/吨，均处于相对高位，饲料价格频频上涨，2021 年11 月农业农村部制定了《直接饲喂微生物和发酵制品生产菌株鉴定及其安全性评价指南》规范行业发展，公司主要产品为复合酶，包含有植酸酶、淀粉酶、木聚糖酶等，产品优质市场认可度高，有望迎来业绩提升。公司主营微生态制剂有利于调整肠道菌群平衡、生物拮抗、调节免疫功能、抵御病原菌侵染并促进消化吸收，除此以外可提供精准定制酶、葡萄糖氧化酶、霉菌毒素降解酶、溶菌酶为核心的多元化用酶方案。我国于2020 年7 月起全面禁止饲料中添加促生长类抗生素，公司以酶制剂、益生菌、植物提取物形成“替抗铁三角”布局，现已具备了针对禁抗提供系统解决方案的能力，建立动物微生态替抗应用数据库，为产品的迭代升级做准备。

    　　持续研发扩张，拓展大健康领域。根据《2022 年中国益生菌市场分析报告》数据显示，2020 年中国益生菌市场规模为880 亿，益生菌有助于调节人体生理机能，提高免疫力，属于国家产业政策鼓励发展的行业。国家战略层面上要求积极拓展预防保健服务，推动传统疾病治疗向健康促进转变。2022 年5月公司全资子公司青岛蔚蓝生物集团与ADM Singapore 签署了《重述之股东协议》，根据约定增资后潍坊蔚之蓝注册资本1.6 亿元，双方各持股50%，把握消费市场对于人用益生菌的需求提升，与国际领先企业合作，ADM集团在食品、饮料和补充剂的配料、添加剂和香精的开发和生产方面有着丰富的经验。未来双方将共同努力，联合向潍坊蔚之蓝提供研发和技术支持，预计将于2023 年底投入生产运营。除此以外，公司探究益生菌在护肤领域的应用，深入青稞高值化产品开发，有望带来业绩增量。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.49 元、0.63 元、0.77元，对应动态PE 分别为27/21/17 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示：研发进度不及预期；产品销售情况不及预期；下游养殖突发疫情等。