青岛蔚蓝生物股份有限公司成立于2005 年，于2019 年在上交所主板成功上市。

    　　公司深耕于生物科技领域，聚焦酶制剂、微生态、动保三大业务，其产品已广泛应用于饲料、纺织、洗涤、造纸、食品等行业。近年来，公司以强劲的科研实力为基础，积极拓展食品益生菌、酿造、植物提取等食品产业新赛道，凭借持续的研发投入和必要的生产建设，充盈产品结构，迎来高速发展。

    　　依托酶制剂、微生态板块销量提升，2021 年公司实现营业收入11.5 亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长21.7%；实现扣非净利润0.9 亿元，同比增长9.7%。公司酶制剂、微生态、动保业务三足鼎立。2021 年公司酶制剂类、微生态类及动保类业务营收占比分别为37.38%、21.72%、28.17%。

    　　我国益生菌行业起步较晚，但在国家产业政策的鼓励及推动下，迸发出巨大的发展潜力，有望成为下一个千亿级赛道。2017 年我国益生菌市场规模为553 亿元，2020 年上涨至880 亿元，CAGR 达12.3%，预计2022 年将达1065 亿元，位列全球第二。

    　　益生菌产业链分为上游菌株的研发与生产以及下游益生菌应用销售两部分。我国益生菌行业在拥有庞大的食品工业基本盘的同时，益生菌下游应用场景不断拓展，已延伸至美容日化等终端消费品市场。目前，我国益生菌市场呈现高度集中和进口垄断态势，但国内益生菌菌种有望凭借特有的本土优势逐步取代进口菌种。在此趋势下，上游益生菌研发与生产将更为受益。

    　　蔚蓝生物已与世界500 强艾地盟（ADM）共同成立益生菌合资公司—艾地盟蔚蓝生物科技（山东）有限公司，其产品将面向全球市场。艾地盟蔚蓝生物直接利用双方现有的益生菌技术与菌株储备，也能够通过ADM 在西班牙（Biopolis）、美国（Deerland）、英国（Protexin）、中国无锡江南大学的各益生菌科学技术中心，以及蔚蓝生物在青岛的营养与健康技术中心，形成全球研发网络开发新产品。目前，艾地盟蔚蓝生物国际标准的益生菌工厂正在顺利筹建中，投产后公司益生菌供应链将得到优化，公司在益生菌领域的市场竞争力将得到大幅提升。此外，公司与西麦食品签订战略合作协议，双方将在谷物酶解食品和益生菌食品方向开展技术合作和商业合作。

    　　短期来看，公司业绩有望跟随下游养殖行业景气现状，顺应禁抗令、环保方面要求，得到有力支撑。长期来看，公司已瞄准食用益生菌千亿级赛道，并发力酿造行业，和多个行业巨头达成合作，成为公司未来发展突破口。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为11.11 亿元、12.35 亿元、13.90 亿元，同比增长-3%、11%、13%；归属母公司净利润分别为1.07亿元、1.28 亿元、1.55 亿元，同比增长-19%、20%、21%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：研发成果不及预期风险；市场推广及销售风险；下游养殖行业周期及突发疫病风险；原材料价格波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。