核心观点
23H1 公司实现营业收入5.44 亿元（同比+2.13%），其中酶制剂实现营收1.91 亿元（同比+1.03%），微生态制剂营收1.20 亿元（同比+5.46%），动物保健品营收1.53 亿元（同比+4.48%），其他主营业务营收7213.52 万元（同比+10.47%）；归母净利润3146.96 万元（同比-15.87%）。23Q2 公司实现营收3.11 亿元（同比+12.56%，环比+33.90%），其中酶制剂营收1.08 亿元（同比+13.61%，环比+31.14%），微生态制剂营收7027.89 万元（同比+10.23%，环比+45.50%），其他产品营收3877.06 万元（同比+8.42%，环比+62.62%）；归母净利润2090.69 万元（同比+8.20%，环比+97.93%）。公司持续加码食用益生菌等新领域，挖掘新赛道潜力，同时收购润博特股权进一步巩固完善自身产品矩阵，为客户提供系统性解决方案，随着下游养殖端恢复，预计公司业绩迎来较好的提升。
事件
公司披露2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入5.44亿元，同比增长2.13%，归母净利润3146.96 万元，同比下降15.87%；23Q2 实现营收3.11 亿元，同比增长12.56%，环比增长33.90%，归母净利润2090.69 万元，同比增长8.20%，环比增长97.93%。
简评
1、23Q2 主营板块同环比增长显著
23H1 公司实现营业收入5.44 亿元（同比+2.13%），其中酶制剂实现营收1.91 亿元（同比+1.03%），微生态制剂营收1.20 亿元（同比+5.46%），动物保健品营收1.53 亿元（同比+4.48%），其他业务营收7213.52 万元（同比+10.47%）；实现归母净利润3146.96 万元（同比-15.87%）。
23Q2 公司实现营收3.11 亿元（同比+12.56%，环比+33.90%），其中酶制剂营收1.08 亿元（同比+13.61%，环比+31.14%），微生态制剂营收7027.89 万元（同比+10.23%，环比+45.50%），其他产品营收3877.06 万元（同比+8.42%，环比+62.62%）；实现归母净利润2090.69 万元（同比+8.20%，环比+97.93%）。
分销售模式来看，23H1 公司直销模式实现营收3.39 亿元（同比+10.33%），占营收比重为63.37%（同比+3.53pcts）；经销模式 实现营收1.96 亿元（同比-4.96%）。
利润率方面，23H1 公司销售毛利率为44.18%（同比+0.99pcts），销售净利率为6.78%（同比-1.20pcts）；23Q2销售毛利率为44.47%（同比+0.86pcts，环比+0.67pcts），销售净利率为7.81%（同比-0.37pcts，环比+2.41pcts）。
费用方面，2023H1 公司销售费用为9189.44 万元（同比+12.45%）；管理费用为5957.26 万元（同比+5.87%）；财务费用为471.46 万元（同比+412.63%），主要系本期借款增加，利息支出增加所致；研发费用为5142.06 万元（同比+2.86%）。
2、持续发力研发创新，多业务协同发展
2023 年5 月，农业农村部发布了《关于公示农业农村部企业重点实验室的通知》，公司联合山东省农业科学院畜牧兽医研究所、山东农业大学申报的“农业农村部动物保健品工程技术重点实验室”获批建设。经过多年的积累，公司已建立起一支稳定、专业化的人才队伍，公司年研发投入占营业收入的8%以上。此外，公司与行业内的300 余家单位建立了合作关系，输出多项技术及产品，推动了动保企业产品的升级换代，提高了动保企业的整体技术水平。业务布局方面，公司技术中心、植物用微生态制剂项目已顺利投入运营，动保产业园正逐步投入生产运营。潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计2024 年5 月投入生产运营。公司各大业务板块系统化的产能布局基本搭建完成，在产品、产能、市场占有率、渠道等方面实力也将在新建产能投产运营后得到进一步提升。
3、持续增量扩围，收购润博特补强制剂业务
2023 年7 月20 日，公司以自有资金9180 万元收购青岛润博特生物科技有限公司51%的股权。润博特是国内较早从事绿色无抗饲料添加剂生产的厂家，以包被制剂工艺为核心技术，开发了包被型单宁酸制剂、包被型丁酸制剂、包被型植物精油制剂，以及反刍动物用过瘤胃胆碱、过瘤胃蛋氨酸等多种产品，市场覆盖全国30 多个省市，并成功开拓欧盟、东南亚、南亚、中东、北非、南美、俄罗斯等海外市场。润博特在抗生素替代方面，尤其是单宁酸的研究上有着丰厚底蕴，能够与蔚蓝生物的酶制剂、益生菌、中草药实现互补，形成抗生素替代的完整体系，有效完善蔚蓝生物动物大健康系统，为客户提供系统解决方案，更加丰富的产品矩阵将大幅提升公司的市场竞争力。此外，蔚蓝生物与多家国际龙头企业开展研发合作，润博特能够共享公司的平台资源，双方协同发展，有望产生更大的市场价值。
4、多领域开展国际合作，积极布局益生菌赛道公司与世界500 强ADM 展开多领域合作，子公司与ADM 成立艾地盟蔚蓝生物科技（山东）有限公司，主要进行食品益生菌产品的生产和销售，产品面向全球市场推广，产能方面包括功能性益生菌菌粉原料产能100 吨，益生菌液体产品产能100 吨，预计将于2025 年初正式投入生产运营。通过与行业龙头ADM 合作，预计公司益生菌品牌和市场占有率等方面不断提升，充分挖掘益生菌市场发展潜力。此外，公司与德国赢创工业集团（EVONIK）的合作进一步深化，经过约两年的联合研发，成功推出一款能改善水产养殖水质的创新益生菌添加剂产品，目前主要针对对虾养殖。产品以蔚蓝生产、赢创独家销售的模式进行推广，已陆续在全球市场开始进行销售。通过与多家企业展开国际合作，有利于推动公司链接全球资源，加快全球化布局。
5、盈利预测及建议：23Q2 公司主营业务营收同环比均有良好表现，公司持续推进研发创新工作，各大业务板块产能布局基本完成，一方面通过股权收购补强制剂业务，另一方面积极入局食品益生菌等新赛道，在下游养殖需求逐渐复苏背景下，公司有望迎来较好的增长。预计公司2023-2025 年实现营业收入12.84/14.69/16.91 亿元，归母净利润1.05/1.42/1.83 亿元，EPS 分别为0.42/0.56/0.72 元，对应PE 分别为32.75x/24.23x/18.84x，维持“增持”评级。
风险分析
①市场竞争风险：公司所处的酶制剂、微生态和动保行业都面临着日益激烈的市场竞争。若公司不能紧跟行业发展趋势，满足客户需求的变化，在新产品研发、技术创新和客户服务等方面进一步加强实力，则未来将面临市场竞争加剧导致业绩下滑的风险。②养殖疫病及自然灾害风险：养殖疫病发生后，短期内会给养殖业造成较大经济损失，饲料产量和需求出现下降，从而影响上游的饲用酶、动物微生态和动保产品的需求。③原材料价格波动风险：原材料的价格波动将加大公司采购管理和生产经营的难度，且原材料价格的上涨将提高公司产品的生产成本，降低公司的盈利水平。④汇率波动风险：公司出口产品主要以美元进行结算，若人民币汇率波动，会使企业面临汇兑损失的风险。若人民币对美元持续升值将会导致以美元计价的产品价格上升，降低公司出口产品价格竞争力，从而影响公司产品的出口销售。