核心观点

    　　公司全资子公司山东蔚蓝与赢创中国计划在中国山东省滨州市惠民县共同设立一家中外合资公司，山东蔚蓝将接受合资公司的委托，以贴牌加工的方式独家为合资公司生产GHS 产品。合资公司将借助赢创集团在动物营养领域广泛的海外销售网络和销售能力，合作拓展境内外业务。合资公司未来将持续投入研发、产品品种拓展和应用技术研究，充分利用两大公司科学养殖的技术力量，以提高合资公司的竞争力。此次合作进一步深化了公司与德国赢创集团（EVONIK）的业务合作，合资公司能够釆用先进的技术和科学的管理方法，为客户提供更加系统的产品与服务解决方案，更好的满足市场需求，有助于提高公司的市场竞争力和品牌影响力，进一步提升公司的盈利能力。

    　　事件

    　　公司全资子公司山东蔚蓝生物科技有限公司与赢创中国于2023年10 月12 日签订了《股东协议》，双方计划在中国山东省滨州市惠民县共同设立一家中外合资公司。

    　　简评

    　　1、设立合资公司提供贴牌加工，计划24Q1 投入运营山东蔚蓝与赢创中国于2023 年10 月12 日签订了《股东协议》，双方计划在中国山东省滨州市惠民县共同设立一家中外合资公司。山东蔚蓝将接受合资公司的委托，以贴牌加工的方式独家为合资公司生产GHS 产品。GHS 产品指：①任何饲料用益生菌单菌或任何饲料用益生菌单菌组合，每种情形下尤其是用于动物肠道健康；②用于动物肠道健康的任何其他饲料用产品（包括但不限于益生菌和其他复合物的任何组合）；但不包括用于水产养殖生物的产品。为了支持合资公司的运营，山东蔚蓝与赢创中国将根据《股东协议》将与GHS 产品相关的业务注入合资公司。合资公司计划于2024 年第一季度投入运营。

    　　2、合作拓展境内外业务，推动研发和技术水平提升合资公司将在大中华区（含中国大陆、香港、澳门和台湾）销售GHS 产品，同时，将借助赢创集团在动物营养领域广泛的海外销售网络和销售能力，以Evonik Operations GmbH （赢创运营有限　　责任公司）和/或其境外关联方作为其在大中华区以外的独家经销商的方式拓展合资公司GHS 产品的海外业务。

    　　山东蔚蓝及其关联方将以许可和/或转让的方式，且赢创集团将以许可的方式将与GHS 产品有关的知识产权（包括专利、商标、专有技术和菌株等）提供给合资公司使用。合资公司未来将持续投入研发、产品品种拓展和应用技术研究，充分利用两大公司科学养殖的技术力量，以提高合资公司的竞争力。

    　　3、与赢创开展深度合作，持续提升市场竞争力2017 年4 月，公司与赢创集团正式开展合作，相继签署了OEM 合作协议、动物益生菌等领域战略合作备忘录（MOU）；2019 年5 月，公司与赢创集团开始在水产微生态领域展开研发合作；2021 年4 月，公司与赢创集团签署了水产微生态领域的联合研发协议。赢创集团是全球领先的特种化学品公司，业务遍及100 多个国家和地区。本次合作进一步深化了公司与德国赢创集团（EVONIK）的业务合作，合资公司能够釆用先进的技术和科学的管理方法，为客户提供更加系统的产品与服务解决方案，更好的满足市场需求，有助于提高公司的市场竞争力和品牌影响力，进一步提升公司的盈利能力。

    　　4、盈利预测与评级：公司与赢创在多领域开展深度合作，有利于充分利用其渠道和技术优势，实现影响力和竞争力的提升。预计公司2023-2025 年实现营业收入12.84/14.69/16.91 亿元，归母净利润1.05/1.42/1.83 亿元，EPS分别为0.42/0.56/0.72 元，对应PE 分别为33.11x/24.49x/19.02x，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　①市场竞争风险：公司所处的酶制剂、微生态和动保行业都面临着日益激烈的市场竞争。若公司不能紧跟行业发展趋势，满足客户需求的变化，在新产品研发、技术创新和客户服务等方面进一步加强实力，则未来将面临市场竞争加剧导致业绩下滑的风险。②养殖疫病及自然灾害风险：养殖疫病发生后，短期内会给养殖业造成较大经济损失，饲料产量和需求出现下降，从而影响上游的饲用酶、动物微生态和动保产品的需求。③原材料价格波动风险：原材料的价格波动将加大公司采购管理和生产经营的难度，且原材料价格的上涨将提高公司产品的生产成本，降低公司的盈利水平。④汇率波动风险：公司出口产品主要以美元进行结算，若人民币汇率波动，会使企业面临汇兑损失的风险。若人民币对美元持续升值将会导致以美元计价的产品价格上升，降低公司出口产品价格竞争力，从而影响公司产品的出口销售。