核心观点

    　　2023 年前三季度公司实现营业收入8.80 亿元，同比增长6.06%，归母净利润5532.31 万元，同比增长2.05%；2023Q3 实现营收3.36 亿元，同比增长13.10%，环比增长7.81%，归母净利润2385.34万元，同比增长41.93%，环比增长14.09%。分产品来看，2023Q3公司酶制剂产品实现营收1.26 亿元，同比增长21.39%；微生态制剂实现营收5868.33 万元，同比下降10.75%。公司毛利率提升明显，主要系公司坚持技术创新战略，持续加大研发投入，新技术应用降本增效成果显著，以及产品销售结构优化。公司积极同海外优势企业展开合作，有望不断提升市场竞争力，同时，公司各大业务板块产能布局基本完成，在补强原有业务的基础上积极拓展新赛道，有望推动公司业绩持续增长。

    　　事件

    　　公司披露2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入8.80亿元，同比增长6.06%，归母净利润5532.31 万元，同比增长2.05%；2023Q3 实现营收3.36 亿元，同比增长13.10%，环比增长7.81%，归母净利润2385.34 万元，同比增长41.93%，环比增长14.09%。

    　　简评

    　　1、酶制剂产品增长显著，研发赋能降本增效

    　　2023Q3 实现营收3.36 亿元，同比增长13.10%，其中，酶制剂产品实现营收1.26 亿元，同比增长21.39%；微生态制剂实现营收5868.33 万元，同比下降10.75%。

    　　利润率方面，2023 年前三季度公司销售毛利率为44.34%（同比+2.06pcts），销售净利率为7.64%（同比+0.12pcts）。2023Q3 销售毛利率为44.59%（同比+3.95pcts，环比+0.13pcts），销售净利率为9.02%（同比+2.34pcts，环比+1.21pcts）。公司毛利率提升主要系公司坚持技术创新战略，持续加大研发投入。通过新基因筛选技术的有效应用，开发出高效酶产品；通过蛋白质工程改造，部分产品提高了比酶活和耐温性，增加了酶的应用效果，并降低了成本；通过表达系统（底盘细胞）进一步改进及优化了调控因子，发酵水平得到提高，降低了成本。同时，产品销售结构优化。费用方面，2023Q3 公司销售费用为5290.06 万元（同比+14.34%），管理费用为2998.82 万元（同比-3.25%），财务费用为357.13 万元（同比+94.81%），研发费用为2977.60 万元（同比+33.71%）。

    　　2、深化与海外优势企业合作，持续完善产业链布局2023 年10 月，公司全资子公司山东蔚蓝与赢创中国签订《股东协议》计划设立中外合资公司，山东蔚蓝将接受合资公司的委托，以贴牌加工的方式独家为合资公司生产GHS 产品。合资公司未来将持续投入研发、产品品种拓展和应用技术研究，充分利用两大公司科学养殖的技术力量，以提高合资公司的竞争力。此前，公司子公司与世界500 强ADM 成立艾地盟蔚蓝生物科技（山东）有限公司，主要进行食品益生菌产品的生产和销售，产品面向全球市场推广。7 月，公司收购青岛润博特生物科技有限公司51%的股权，润博特在抗生素替代方面，尤其是单宁酸的研究上有着丰厚底蕴，能够与蔚蓝生物的酶制剂、益生菌、中草药实现互补，形成抗生素替代的完整体系。产能布局方面，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目已顺利投入运营，动保产业园正逐步投入生产运营。潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计2024 年5 月投入生产运营。公司与海外优势企业积极展开合作，有利于充分结合双方优势提升研发能力，拓展海内外渠道市场，提升市场竞争力。

    　　3、盈利预测与评级：公司积极同海外优势企业展开合作，有望不断提升市场竞争力，同时，公司各大业务板块产能布局基本完成，在补强原有业务的基础上积极拓展新赛道，有望推动公司业绩持续增长。预计公司2023-2025 年实现营业收入12.84/14.69/16.91 亿元，归母净利润1.05/1.42/1.83 亿元，EPS 分别为0.42/0.56/0.72 元，对应PE 分别为33.47x/24.76x/19.22x，维持“增持”评级。