事件：公司发布2023 年三季报。前三季度营收8.8 亿元，同比+6.06%，归母净利润5532.31 万元，同比+2.05%；单3 季度营收3.36 亿元，同比+13.1%，归母净利润2385.34万元，同比+41.93%。其中酶制剂业务收入同比增加2228.19 万元，同比+21.39%。

    　　前三季度公司毛利率44.34%，同比提升2.06pct，单3 季度毛利率44.59%，同比+3.95pct。前三季度研发费用同比+12.37%，创历史同期新高。公司毛利率的提高主要是因为公司坚持技术创新战略，持续加大研发投入。通过新基因筛选技术的有效应用，开发出高效酶产品；通过蛋白质工程改造，部分产品提高了比酶活和耐温性，增加了酶的应用效果，并降低了成本；通过表达系统（底盘细胞）进一步改进及优化了调控因子，发酵水平得到提高，降低了成本。同时，产品销售结构优化。

    　　养殖行业处于下行周期，企业对降低饲料成本有较高需求。公司VLAND-PCP 定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，拥有充足的饲料原料用酶数据，并保持迭代，可以帮助大客户解决饲料转换效率，提高原粮消化吸收等问题，是弱势市场下降本增效的解决方案之一。

    　　公司持续大规模的研发投入，已构建了里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌等四大高效蛋白质表达系统及对应的规模化发酵体系，搭建了行业领先的高通量筛选工作站，并建立了通用型的高通量基因筛选大数据模型与蛋白质工程改造等核心体系，大幅提高了酶制剂的催化效率和工业应用属性，提升了生物产业技术创新能力。

    　　中国益生菌的市场空间大，需求增长快，目前公司的益生菌产品有针对企业端的，也有针对个人消费者端的产品，益生菌赛道虽然刚刚起步，但伴随国内需求的持续增长将为公司相关板块带来较高增速。

    　　公司全资子公司与赢创(中国)共同设立赢创蔚蓝生物科技有限公司，拓展全球养殖动物肠道健康解决方案业务。合资公司计划于2024 年第一季度投入运营。本次合作有助于公司推动全球化业务的发展。

    　　投资建议：维持“买入”评级。基于以上分析，预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为12.81/14.19/15.82 亿元，归母净利润分别为1.23/1.43/1.60 亿元，EPS 分别为0.49/0.57/0.63 元，当前股价对应PE 为28.9/24.8/22.2 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场推广及销售风险；下游养殖行业周期及突发疫病风险；原材料价格波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。