疫情拖累2020 年表现。2020 年公司营收2.63 亿元，同减7.83%，归母净利润0.81 亿元，同减4.72%，扣非后归母净利润0.77 亿元，同减6.47%。

    　　2020Q4公司营收0.79 亿元，同减5.8%，归母净利润0.22 亿元，同减26.70%，扣非后归母净利润0.19 亿元，同减28.58%。公司业务以B 端为主，2020年受疫情冲击较大，我们认为随着疫情影响消逐渐除，公司营收有望逐渐恢复增长，其中2021Q1 公司营收0.70 亿元，同增51.53%。

    　　2020 年净利率1.01pct。2020 年毛利率46.87%，同减3.35pct，销售费用率4.95%，同减1.64pct，毛销差41.92%，同减1.71pct。管理费用率11.72%，同增0.92pct。财务费用率-4.85%，同减2.94pct，主要系存款利息收入增加。

    　　净利率30.86%，同增1.01pct。

    　　2020 年商超客户营收同增109.53%。分产品看，2020 年酱汁类调味料营收1.94 亿元，同减7.6%，粉体类调味料营收0.64 亿元，同减4.75%。分渠道看，餐饮客户营收1.01 亿元，同减15.85%，食品加工客户营收1.17 亿元，同减11.13%，商超客户营收0.23 亿元，同增109.53%，经销商渠道营收0.17亿元，同减4.46%，经销商数量为151 家，较上年同期增加27 家。

    　　完善销售及研发队伍。2020 年公司加大了客户开发力度，还积极加强了内部基础管理，补充完善销售及研发等团队，聘请专业机构对薪酬体系及绩效进行调整优化，引入SAP 数字化管理系统，设立上海运营中心，销售人员净增加28 人至74 人。

    　　行业发展空间较大。公司旨在为食品加工企业、连锁餐饮企业提供专业的调味解决方案，下游客户集中度较高，2020 年前五大客户贡献收入1.07 亿元，占比高达40.65%。同时新的饮食业态如餐饮外卖、预制菜、各种速食、冷冻品、调理品的陆续出现并快速发展，这类业务的经营企业都会对定制化的复合调味品有直接需求，也是公司未来的潜在客户群体。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.02/1.40/1.89 元，相关可比公司2021 年PE 在62-80 倍，考虑到行业高景气，且公司业绩有望继续保持高增长，给予2021 年70-80 倍PE，对应合理价值区间71.4-81.6 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等