Q2 归母净利润同降8.82%。公司2021 上半年营收1.45 亿元，同增35.75%，归母净利润0.34 亿元，同降5.34%，扣非后归母净利润0.29 亿元，同降15.07%。其中Q2 营收0.76 亿元，同增23.9%，归母净利润0.19 亿元，同降8.82%，扣非后归母净利润0.17 亿元，同降12.83%。上半年利润下降，主要原因有：1、期间费用同比增加较多，公司薪酬体系改革、新引进人员增多、以及不再享受2020 年疫情期间社保减免优惠等因素的影响，使得职工薪酬增长较高；2、上线SAP 软件，使得实施顾问费用、软件使用费增长较高。

    　　Q2 毛销差同降4.68pct 。2021Q2 毛利率44.67%，同降4.47pct，销售费用率6.88%，同增0.21pct，毛销差37.79%，同降4.68pct，毛销差下降较多，我们预计主要系原材料价格有所上涨影响了毛利率，薪酬体系改革、销售人员数量增长、不再享受疫情期间社保减免优惠等影响了销售费用率；管理费用率11.83%，同增0.69pct，我们预计主要系受薪酬体系改革、信息化建设投入人员增多、以及不再享受疫情期间社保减免优惠等因素的影响；财务费用率-2.07%，同增4.67pct，我们预计主要系理财收益减少，且贷款利息有所增加所致。

    　　餐饮渠道营收同增49.72%。Q2 分产品看，酱汁调味料营收0.56 亿元，同增21.52%，粉体类调味料营收0.18 亿元，同增30.21%，食品添加剂营收0.01亿元，同增54.18%。Q2 分渠道看，食品加工、餐饮、商超、电商、经销渠道营收/增速分别为0.34 亿元/25.5%、0.30 亿元/49.72%、0.04 亿元/-56.72%、0.02 亿元/-16.1%、0.06 亿元/88.51%。

    　　公司长期发展空间广阔。公司二季度由于受部分地区零星出现疫情以及零售业务板块萎缩较大的影响，收入增速有所放缓，公司认为下游餐饮及食品加工行业尚未完全恢复到疫情前的水平，下半年及未来仍有进一步恢复的动能。

    　　同时，餐饮业连锁化的趋势仍在持续，新型饮食及食品业态如各类速食、预制菜、半成品等不断兴起，我们认为公司长期发展空间广阔。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.93/1.22/1.64 元，相关可比公司2021 年PE 在42-61 倍，考虑到行业高景气，且公司业绩有望继续保持高增长，给予2021 年50-60 倍PE，对应合理价值区间46.5-55.8 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。