事件：公司发布2021 半年度报告。2021H1 公司实现营业收入1.45 亿元，同比增长35.8%；归母净利润为0.34 亿元，同比下降5.3%；其中Q2 营收0.76 亿元，同比增长23.9%；Q2 归母净利润为0.19 亿元，同比下降8.8%。

    　　工业客户逐步恢复，餐饮渠道增长稳健。分渠道看：2021Q2 工业渠道订单开始恢复，2021H1 工业渠道营收同比增长23.9%（其中Q1/Q2 增速分别为21.9%/25.5%）。二季度疫情反复之下，公司2021Q2 餐饮渠道营收增速环比有所放缓，但恢复势头良好，仍保持双位数高增（2021H1 营收增速为75.1%，其中Q1/Q2 增速分别为110.8%、49.7%）。商超客户在去年高基数下下滑明显，2021Q1/2021Q2 营收增速分别-24.5%、-56.7%。分品类看：2021H1 酱汁类、粉体类、食品添加剂营收同比增速分别为35.5%、39.2%、7.6%，食品添加剂业务2021Q2 营收增速扭负为正，（2021Q1/Q2营收增速分别为-26.7%、54.2%），其他品类二季度增速均有一定程度放缓。

    　　费用投入加大，利润端略有承压。由于运输费用政策调整，2021H1 毛利率表观同比下滑4.4pct 至44.2%，若调整口径，毛利率仍下滑1 个多百分点，主要系成本上涨所致。公司原材料种类较多，原材料价格波动在可控范围内。

    　　从费用端来看，2021H1 管理费用率同比明显提升3.3pct 至10.3%，主要原因系：1）薪酬体系改革以及不再享受疫情期间的社保减免优惠，使得管理费用中的职工薪酬增长较高（同比+87.74%）；2）公司信息化建设投入人员增多；3）上线SAP 软件使得实施顾问费用、软件使用费增长较高。另外2021H1 销售/财务/研发费用率分别同比-0.14pct/6.33pct/-0.41pct。剔除运费政策调整后，销售费用同比增长32.9%，主要系薪酬体系改革及销售人员数量增长所致。综合来看，2021H1 公司费用率同比提升9.1pct，净利率同比下滑10.1pct 至23.4%。

    　　下半年销售旺季来临，需求恢复可期。2021Q2 营收增速放缓主要是因为部分地区零星出现疫情导致需求萎缩，下半年公司将迎来销售旺季，随餐饮渠道恢复以及疫情控制，公司积极加大老客户中新产品的渗透力度及新客户开发进程，预计订单需求有望实现恢复性增长。公司人员持续扩充，薪酬激励优化，有望带动内部活力释放。从长维度来看，我国连锁餐饮化率仍有较大提升空间，公司发展前景较为广阔。

    　　盈利预测：我们预计2021/2022/2023 年公司营收分别为3.6/4.9/6.6 亿元（ 同比+37%/35%/36%） ， 预计2021/2022/2023 年归母净利润为1.0/1.2/1.7 亿元（同比+18%/28%/38%），对应目前股价的市盈率为42x/33x/24x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响不确定性；行业竞争加剧风险。