报告导读

    　　2021 年前三季度收入同比增长30.43%，归母净利润同比降低4.87%，维持增持评级。

    　　投资要点

    　　2021 年前三季度营收同比增长30.43%，归母净利润同比降低4.87%。

    　　2021 年前三季度公司实现营业收入2.40 亿元（+30.43%YoY），主要原因系疫情好转下游逐步复苏，公司主营业务得以恢复，2021 前三季度公司实现归母净利润0.57（-4.87%YoY）。Q3 单季度实现营收0.95 亿元（+23.38%YoY），归母净利润0.23 亿元（-4.16%YoY），利润端的小幅下降主要源于部分地区零星疫情的影响。

    　　费用率有所上升，盈利能力有所下降。

    　　2021 年前三季度毛利率43.4%，同比减少了5.81pcts，主要源于运费调整及产品结构的变化。费用率方面，2021Q1-Q3 销售费用率6.34%（同比-0.44pcts），管理费用率8.84%（同比+2.07pcts），研发费用率3.47%（同比-0.29pcts）。净利率方面，2021Q1-Q3 净利率23.56%（同比-8.74pcts）。

    　　分渠道看经销收入增幅较大，分品类看酱汁及粉体类实现高增。

    　　分渠道看，21 年前三季度公司直销模式实现营收2.20 亿元，其中食品加工企业客户实现销售收入1.04 亿元（+31.01%YoY）；餐饮业务客户实现销售收入0.98亿元（+38.09%YoY）；商超及电商实现销售收入0.14 亿元（-25.18%YoY）。21年前三季度经销模式实现营收0.20 亿元，同比增长83.48%。分品类看，21 年前三季度酱汁类实现收入1.78 亿元（+28.02%YoY），粉体类实现收入0.58 亿元（+41.08%YoY），食品添加剂实现收入0.04 亿元（+4.37%YoY）。

    　　公司开展核心管理层股权激励计划，高目标彰显公司信心。

    　　公司今日公告2021 年第二期股权激励计划草案，拟授予的股票期权数量为138.63 万份，占公告时公司股本总额9861.37 万股的1.41%。激励主要面向公司的中、高级管理人员及核心骨干人员，涉及对象共计35 人。此次股权激励将进一步有利于吸引和留住优秀人才，提高管理层积极性。激励计划触发目标为2022-2024 年公司营收增长率或归母净利润增长率分别不低于22.5%/51.75%/89.25%，高目标彰显公司信心。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是国内复合调味料龙头之一，具备20 余年复合调味料生产和研发的经验。

    　　受益于下游餐饮连锁化趋势，公司在2B 业务的深度和广度不断加强，典型的小公司大行业。同时，随着国内餐饮逐步恢复，预计短期公司业务将触底回升。

    　　预计2021-2023 年公司EPS 为0.90、1.22、1.49 元/股，同比增长9.70%、35.42%、21.99%，对应PE 为44 倍、32 倍和27 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　竞争加剧风险、食品质量安全风险、客户流失风险等。